猪价低迷影响业绩，养殖成本改善兑现

唐人神（002567） 饲料/公司点评/2026.08.29 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入108.83亿元，同比-12.71%，实现归母净利润-10.46亿元；2Q2026实现营业收入55.04亿元，同比-15.24%，实现归母净利润-4.21亿元。 出栏量保持增长，行情低迷拖累业绩。2026年上半年，公司销售生猪272.19万头，同比增长4.95%。受行情低迷影响，2026年上半年公司肥猪销售均价同比下降约27.5%，导致生猪养殖业务亏损同比大幅增加。同时，公司基于谨慎性原则，对存栏生猪等计提了存货跌价准备。 生产指标持续提升，养殖成本下降兑现。公司坚持“低成本”养猪，重视销售质量，逐步实现从“量的扩张”到“质的提升”。公司持续加强生产和健康管理，提高生产成绩指标，2026年上半年养殖成本持续下降，2026年一季度肥猪生产成本环比2025年第四季度下降约0.4元/公斤，2026年第二季度养殖成本环比第一季度下降约0.8元/公斤。目前公司PSY稳定在28-29之间，未来公司将继续推进精细化管理，进一步挖掘生产效率提升空间，为出栏增长和成本优化奠定基础。 饲料业务稳健经营，肉制品业务逐步向好。（1）饲料：2026年上半年，公司实现饲料内外销量313.55万吨，同比下降2.79%，饲料业务稳健发展，且以现款现货为主，经营活动现金流稳定，为公司养殖业务提供较好的现金流支撑。（2）肉制品业务：2026年上半年，公司肉制品业务完成产品线的创新，由过去传统中式风味制品为主向品牌生鲜、食养产品、中式风味产品三大产品方向转型，并加快和山姆会员超市等商超合作，联合研发新型肉制品，打造线上+线下联合销售矩阵，肉制品业务取得向好发展。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师江路SAC证书编号：S0160526010003jianglu@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入240.55/260.11/263.59亿元，归母净利润-5.15/6.95/7.24亿元，2026年8月28日收盘价对应2027-2028年的PE分别为8.0/7.6倍，维持“增持”评级。 1.《生产指标持续提升，养殖成本下降兑现》2026-04-302.《规模较快增长，成本和现金流持续改善》2025-08-313.《饲料业务稳健经营，养殖降本增效持续推进》2025-04-30 ❖风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。