猪价上行业绩兑现 养殖成绩提升成本降

猪价上行业绩兑现养殖成绩提升成本降 ——牧原股份（002714.SZ）农林牧渔/养殖业 公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 事件： 2022年10月25日，牧原股份公布2022年三季报。公司2022年Q3实现营收 365亿元，同比+148%；归母净利润82亿元，同比+1097%。猪价高涨收入增长报表修复产能建设重启 猪价超预期上行，Q3单季归母净利润82亿元，实现全年扭亏为盈。展望后 市，Q4猪价或将持续处于23元/kg以上的高位，全年业绩兑现确定性高。 2022年Q1-Q3公司生猪出栏量4522.4万头，同比+73%。其中，商品猪 3969万头，同比+73%；仔猪523.7万头，同比+79%；种猪29.7万头，同比+16%。Q3生猪出栏量比Q2环比-20%，其中仔猪销量比Q2环比-65%，种猪销量环比-52%，反映养殖户补栏情绪有所下降，对明年猪价持谨慎态度。公司预计2022年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限5600万头。 9月末公司能繁母猪存栏为259.8万头（Q2为247万头）。随着生猪市场行情好转，预计Q4能繁母猪数量将继续回升。 公司资产负债表修复，资产负债率降至61.5%（Q2为66.5%）。随着收入增长现金流好转，公司恢复了部分产能建设，目前在建产能600万头。 生产效率稳步提高降成本目标可期 公司生猪养殖生产效率稳步提升，8、9月份全程成活率85%，保育和育肥段成活率有显著改善；PSY约为26。生产效率的提高带来完全成本下降。在原料成本上行的背景下，公司Q3生猪养殖完全成本15.5元/kg。 2022年公司完全成本目标为阶段性实现15元/kg，随着生产效率不断改善，公司对完成目标抱有较强信心，预期明年在原材料价格不变的情况下，成本会持续下降。 屠宰业务亏损产能利用率仍在爬坡 公司目前投产10家屠宰厂，预计全年投产屠宰产能3000万头。目前屠宰业务尚未实现盈利，主要原因在于产能利用率较低，现阶段屠宰产能利用率约为30%，仍处于爬坡阶段，各项费用较高。公司未来将进一步优化工艺流程，提升运营效率，此外还将继续加强销售渠道的建设。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1203亿元、1590亿 元、1549亿元，归母净利润为140.5亿元、273.9亿元、207.4亿元，对应PE 为20.3X、10.4X、13.8X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、景气周期持续不及预期风险、动物疫病风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,277.07 78,889.87 120,290.9 159,023.8 154,903.6 增长率（%） 178.31% 40.18% 52.48% 32.20% -2.59% 归母净利润（百万元） 27,451.42 6,903.78 14,050.72 27,386.13 20,744.22 增长率（%） 348.97% -74.85% 103.52% 94.91% -24.25% 净资产收益率（%） 54.46% 12.70% 20.91% 30.65% 19.55% 每股收益(元) 7.46 1.28 2.67 5.20 3.94 PE 7.28 42.42 20.34 10.43 13.77 PB 4.05 5.26 4.25 3.20 2.69 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级买入（首次） 2022年10月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 交易数据 时间2022.10.25 总市值/流通市值（亿元） 2885/1952 总股本（万股） 534692 资产负债率（%） 61.47 每股净资产（元） 9.96 收盘价（元） 54.21 一年内最低价/最高价（元） 45.77/65.99 公司股价表现走势图 牧原股份 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind,申港证券研究所 1、《牧原股份（002714.SZ）：生产效率稳步提高降成本目标完成可期》2022-09-02 2、《牧原股份（002714.SZ）：成本领先行稳致远》2022-04-30 3、《牧原股份公司深度研究：乘风成长踏浪周期养殖龙头配置当时》2022-04-14 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 56277 78890 120291 159024 154904 流动资产合计 38946 48753 75461 111870 142991 营业成本 22128 65680 95562 118454 122684 货币资金 14594 12198 18044 40535 69235 营业税金及附加 51 92 141 186 181 应收账款 19 136 124 164 160 营业费用 292 700 1083 1431 1394 其他应收款 56 264 403 533 519 管理费用 3156 3442 6616 7951 6971 预付款项 2495 1090 6180 7660 7934 研发费用 412 808 977 1026 1077 存货 21179 34476 49745 61661 63863 财务费用 688 2178 2837 2780 2752 其他流动资产 603 589 965 1317 1280 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 83681 128513 123394 118992 114092 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 184 307 0 0 0 投资净收益 51 -13 28 10 10 固定资产 58530 99551 96366 92897 89207 营业利润 30424 7668 15703 30631 23196 无形资产 768 863 842 822 802 营业外收入 185 323 305 314 309 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 236 380 308 344 326 其他非流动资产 1430 1001 962 1272 1239 利润总额 30373 7611 15700 30600 23179 资产总计 122627 177266 198855 230862 257083 所得税 -2 -28 -58 -113 -85 流动负债合计 43543 78232 88651 94681 100604 净利润 30375 7639 15757 30712 23264 短期借款 16533 22292 10929 0 0 少数股东损益 2923 735 1707 3326 2520 应付账款 14623 31989 54096 67054 69449 归属母公司净利润 27451 6904 14051 27386 20744 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 35459 18799 23367 38303 30869 一年内到期的非流动负债 2852 7749 3970 3970 3970 EPS（元） 7.46 1.28 2.67 5.20 3.94 非流动负债合计 12979 30430 27054 27554 28054 主要财务比率 长期借款 10338 13923 15723 16223 16723 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 1593 8626 4003 4003 4003 成长能力 负债合计 56522 108662 115705 122236 128659 营业收入增长 178.31% 40.18% 52.48% 32.20% -2.59% 少数股东权益 15698 14252 15959 19285 21805 营业利润增长 381.79% -74.80% 104.78% 95.06% -24.27% 实收资本（或股本） 3759 5262 5262 5262 5262 归属于母公司净利润增长 348.97% -74.85% 103.52% 94.91% -24.25% 资本公积 10005 9123 9123 9123 9123 获利能力未分配利润35425 36352 47066 67949 83768 毛利率(%) 60.68% 16.74% 20.56% 25.51% 20.80% 归属母公司股东权益合计 50407 54352 67191 89341 106119 净利率(%) 53.97% 9.68% 13.10% 19.31% 15.02% 负债和所有者权益 122627 177266 198855 230862 256583 总资产净利润(%) 22.39% 3.89% 7.07% 11.86% 8.07% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 54.46% 12.70% 20.91% 30.65% 19.55% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 23186 16295 28107 41418 34931 资产负债率(%) 46% 61% 58% 53% 50% 净利润 30375 7639 15757 30712 23264 流动比率 0.89 0.62 0.85 1.18 1.42 折旧摊销 3596 8111 4827 4893 4921 速动比率 0.41 0.18 0.29 0.53 0.79 财务费用 688 2178 2837 2780 2752 营运能力 应付账款减少 -4 -116 11 -40 4 总资产周转率 0.64 0.53 0.64 0.74 0.64 预收账款增加 -221 0 0 0 0 应收账款周转率 3206 1018 927 1104 957 投资活动现金流 -45353 -35968 320 -481 -12 应付账款周转率 5.71 3.38 2.79 2.63 2.27 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 -30 -123 307 0 0 每股收益(最新摊薄) 7.46 1.28 2.67 5.20 3.94 投资收益 51 -13 28 10 10 每股净现金流(最新摊薄) 1.05 -1.05 1.11 4.27 5.45 筹资活动现金流 26124 14171 -22580 -18446 -6219 每股净资产(最新摊薄) 13.41 10.33 12.77 16.98 20.17 应付债券增加 -197 7033 -4623 0 0 估值比率 长期借款增加 9221 3585 1800 500 500 P/E 7.28 42.42 20.34 10.43 13.77 普通股增加 1555 1503 0 0 0 P/B 4.05 5.26 4.25 3.20 2.69 资本公积增加 158 -882 0 0 0 EV/EBITDA 6.23 17.35 12.94 7.03 7.81 现金净增加额 3957 -5502 5846 22491 28700 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，