猪价低迷影响业绩，养殖龙头静待周期反转

公司发布2021年报：2021年实现营业收入649.54亿元，同比下降 13.31%；归母净亏损为134.04亿元，去年同期盈利74.26亿元；扣非后归母净亏损为146.66亿元，去年同期盈利63.81亿元。 猪价低迷、计提大额资产减值准备，公司净利润大幅下降。 1）肉猪业务：肉猪价格深幅下跌，2021年公司毛猪销售均价为17.39元/公斤，同比大幅下滑48.18%，同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本，肉猪业务深度亏损；2）肉鸡业务：毛鸡销售均价13.20元/公斤，同比增长13.50%，肉鸡市场总体行情有所好转。但饲料原料价格连续上涨拉高养殖成本，养鸡业务仅弥补部分养猪业务亏损。3）公司对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约20亿元，摊销股权激励费用4.95亿元。同时，公司为应对行业低迷而增加融资，全年财务费用11.63亿元，同比大幅增长9.67亿元。 公司能繁母猪数量充足、资金面充裕，出栏目标有保障。 21年6月份以来，能繁母猪存栏持续下降。截至2022年2月末，我国能繁母猪存栏4268万头，较6月高点下降6.48%。2021年6月为能繁母猪存栏高点，理论上对应22年4-5月份为生猪出栏高峰，考虑到周期底部养殖端与屠宰端博弈，猪价低点有望于22Q2-Q3出现，22Q4猪价有望反转。公司母猪储备充足，拥有高质量能繁母猪100-110万头，后备母猪约40万头，还有100万头可作为后备母猪的小种猪，可保障2022年1800万头出栏目标。2021年底，公司现金类资产115.59亿元，其中货币资金76.33亿元，交易性金融资产39.26亿元，资金面有保障。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别663.3/993.7/1165.4亿元，同比增长2.12%/49.81%/17.28%；归母净利润分别-83.7/201.5/116.9亿元，同比增长37.59%/340.82%/-41.97%；BPS分别为3.64/5.84/7.11元/股，对应PB分别为5.89x/3.67x/3.02x。公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：存货减值风险、动物疫情突发、价格波动风险 资产负债表 现金流量表