毛利率改善驱动利润增长，高分红回馈股东

核心观点

颐海国际2026H1实现营业收入33.47亿元，同比增长14.3%；归母净利润3.76亿元，同比增长21.4%。关联方外卖业务贡献增量，第三方火锅调味料增长较快。

关键数据

• 关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%，其中火锅调味料收入8.10亿元，同比增长6.8%；复合调味料收入1.00亿元，同比增长142.8%；方便速食收入0.92亿元，同比增长42.7%。
• 第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%，其中火锅调味料收入11.14亿元，同比增长20.5%；复合调味料收入4.64亿元，同比增长3.0%；方便速食收入7.02亿元，同比增长8.9%。
• 经销商渠道收入16.23亿元，同比下降6.1%；商超直营渠道收入3.54亿元；电商渠道收入1.81亿元，同比增长2.8%；餐饮及食品公司渠道收入1.83亿元，同比增长17.6%。
• 毛利率33.56%，同比提升4.01pcts；销售费用率13.4%，管理费用率4.3%，同比提升0.8/下降1.1pcts。
• 拟派发2026H1中期股息每股0.4188港元，折合人民币0.3623元，分红率约93.6%。

研究结论

商超直营模式持续推进，餐饮及食品企业客户拓展贡献增长。毛利率改善驱动利润增长，维持高分红回馈股东。公司关联方修复态势较好，小幅上调盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为74.2/79.3/83.5亿元，归母净利润分别为10.0/10.8/11.2亿元，EPS分别为0.96/1.05/1.08元，当前股价对应PE分别为14.0/12.9/12.5倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。