公司信息更新报告：2024H1收入业绩平稳增长，高分红比例回馈股东

裕同科技（002831.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 2024H1收入业绩平稳增长，高分红比例回馈股东 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/8/28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 股价走势图 2024H1收入业绩平稳增长，高比例分红回馈股东，维持“买入”评级 当前股价(元) 22.39 公 一年最高最低(元) 29.00/21.55 司信 总市值(亿元) 208.34 息 流通市值(亿元) 116.65 更新 总股本(亿股) 9.31 报 流通股本(亿股) 5.21 告 近3个月换手率(%) 30.61 公司2024H1实现营业收入73.5亿元（同比+15.5%，下同），归母净利润5.0亿 元（+15.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.0%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入38.8亿元（+12.3%），归母净利润2.8亿元（+11.2%），扣非归母净利润2.8亿元（-19.0%）。考虑到2024H1公司汇兑收益同比大幅减少，未来智能工厂加速推进费用投放加速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元（原值为18.0/20.1/23.3亿元），对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.5倍，看好公司智能工厂建设加速推进，智能化护城河深铸，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率维持稳定、期间费用率上涨扣非净利率承压 公司2024H1毛利率为23.6%（持平），期间费用率为14.5%（+1.4pct），其中销 售/管理/研发/财务费用率分别为+3.1%/+6.9%/+4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.2/ 30% 20% 10% 0% -10% -20% 裕同科技沪深300 持平/+0.9pct，其中财务费用率上涨主系2023年同期美元升值幅度较大。综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.9%（持平），扣非归母净利率为7.1%（-0.8pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率24.9%（+1.4pct）；期间费用率为15.0%（+5.2pct）。综合影响下，公司销售净利率为7.2%（-0.3pct），扣非归母净利率7.2%（-2.8pct）。 收入拆分：海外需求上行增速靓眼 分产品来看，2024H1公司纸制精品包装实现收入51.8亿元（+15.2%），毛利率为24.2%（+0.85pct），包装配套产品实现收入13.9亿元（+11.1%），毛利率为21.8% （-2.1pct）；环保纸塑产品实现收入5.5亿元（+28.8%），毛利率为21.6%（+1.2pct）。 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显成长再加速—公司信息更新报告》-2024.4.30 《2023Q3盈利能力改善，持续看好中长期竞争优势—公司信息更新报告》 -2023.11.20 《2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势—公司信息更新报告》 我们预计2024H2消费电子即将迎来需求旺季，公司3C包装订单预期延续稳健，伴随烟包酒包客户陆续导入带动公司收入平稳增长。分地区来看，2024H1公司国内实现收入51.3亿元（+9.5%），毛利率为21.1%（+0.4pct），国外实现收入22.2 亿元（+32.2%），毛利率为29.4%（-2.2pct）。 公司亮点：智能化工厂加速推进，高分红比例回馈股东 积极全球化布局，智能化工厂加速推进，公司目前已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，截至2024年6月30日，公司海外 首家智能工厂（越南智能工厂）投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，展望2024H2，我们认为随着全局化交付布局日趋完善以及智能化生产水平进一步提高，公司盈利能力有望进一步改善。高分红比例回馈股东，2024H1公司拟向全 体股东每股派发现金红利0.33元，拟派发现金红利3.0亿元（含税），占2024H1 归母净利润比例为60.7%，高分红比例也体现了公司对股东的积极回馈。 风险提示：烟包酒包客户开拓不及预期、上游原材料价格波动、汇率波动。财务摘要和估值指标 -2023.8.29 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,672 20,071 22,451 YOY(%) 9.5 -7.0 16.1 13.6 11.9 归母净利润(百万元) 1,488 1,438 1,634 1,912 2,197 YOY(%) 45.5 -3.3 13.6 17.0 14.9 毛利率(%) 23.7 26.2 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 9.1 9.4 9.2 9.5 9.8 ROE(%) 14.7 12.9 13.4 13.9 14.1 EPS(摊薄/元) 1.60 1.55 1.76 2.05 2.36 P/E(倍) 14.0 14.5 12.8 10.9 9.5 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 公司研究 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12169 12448 13762 15255 17255 营业收入 16362 15223 17672 20071 22451 现金 3317 3496 3583 4627 4787 营业成本 12477 11230 12989 14732 16468 应收票据及应收账款 6077 5695 6178 6784 7810 营业税金及附加 81 91 96 110 123 其他应收款 122 107 181 133 210 营业费用 404 417 530 622 718 预付账款 293 232 400 311 480 管理费用 890 970 1184 1335 1482 存货 1766 1619 2159 2118 2693 研发费用 671 696 831 923 1028 其他流动资产 594 1300 1259 1282 1276 财务费用 -25 28 102 58 -44 非流动资产 8897 9738 10160 10465 10754 资产减值损失 -29 -46 0 0 0 长期投资 9 16 23 30 37 其他收益 72 110 0 0 0 固定资产 5733 6505 6967 7329 7604 公允价值变动收益 65 31 31 24 38 无形资产 745 699 735 770 765 投资净收益 -91 -103 -12 -25 -58 其他非流动资产 2411 2518 2435 2337 2348 资产处置收益 -9 3 0 0 0 资产总计 21066 22186 23922 25719 28009 营业利润 1857 1790 1990 2335 2693 流动负债 8202 9165 9869 10119 10598 营业外收入 14 12 12 13 12 短期借款 3878 4224 4656 4224 4224 营业外支出 65 34 32 36 37 应付票据及应付账款 3020 3779 4085 4835 5136 利润总额 1806 1769 1970 2312 2668 其他流动负债 1303 1162 1127 1060 1237 所得税 229 275 263 306 365 非流动负债 2109 1429 1333 1209 1073 净利润 1577 1494 1707 2007 2303 长期借款 1574 739 642 518 383 少数股东损益 89 56 73 95 106 其他非流动负债 535 691 691 691 691 归属母公司净利润 1488 1438 1634 1912 2197 负债合计 10311 10595 11201 11328 11671 EBITDA 2708 2694 2865 3283 3570 少数股东权益 513 540 613 707 813 EPS(元) 1.60 1.55 1.76 2.05 2.36 股本 931 931 931 931 931 资本公积 1896 1928 1928 1928 1928 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7703 8542 9805 11276 12927 成长能力 归属母公司股东权益 10241 11052 12108 13684 15525 营业收入(%) 9.5 -7.0 16.1 13.6 11.9 负债和股东权益 21066 22186 23922 25719 28009 营业利润(%) 51.3 -3.6 11.2 17.3 15.4 归属于母公司净利润(%) 45.5 -3.3 13.6 17.0 14.9 获利能力毛利率(%) 23.7 26.2 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 9.1 9.4 9.2 9.5 9.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.7 12.9 13.4 13.9 14.1 经营活动现金流 2621 3673 1748 3095 1679 ROIC(%) 11.0 10.1 10.5 11.5 11.8 净利润 1577 1494 1707 2007 2303 偿债能力 折旧摊销 663 725 709 805 771 资产负债率(%) 48.9 47.8 46.8 44.0 41.7 财务费用 -25 28 102 58 -44 净负债比率(%) 24.9 17.1 16.0 3.1 0.9 投资损失 91 103 12 25 58 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 44 1098 -720 270 -1334 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 272 225 -63 -70 -75 营运能力 投资活动现金流 -2456 -1927 -1113 -1110 -1081 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 1602 1169 1124 1102 1054 应收账款周转率 2.8 2.6 3.0 3.1 3.1 长期投资 -21 -7 -7 -7 -7 应付账款周转率 5.0 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -833 -751 18 -1 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 -1597 -980 -509 -439 每股收益(最新摊薄) 1.60 1.55 1.76 2.05 2.36 短期借款 528 346 432 -432 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.82 3.95 1.88 3.33 1.80 长期借款 382 -835 -97 -124 -136 每股净资产(最新摊薄) 11.01 11.88 13.01 14.71 16.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -232 32 0 0 0 P/E 14.0 14.5 12.8 10.9 9.5 其他筹资现金流 -1040 -1140 -1315 46 -303 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -59