公司概况
- 2025年中期报告显示，公司实现营收123.54亿元，同比增长250.90%；净利润22.68亿元，同比增长285.76%；扣非归母净利润22.68亿元，同比增长284.89%。
- 中期股息每股9.59元，合计分红约16.6亿元人民币，分红率达73%。
收入利润增长分析
- 品牌势能提升：品牌影响力持续扩大，线上线下店铺营收大幅增长。线下单个商场平均销售业绩约4.59亿元，在中国内地单个商场收入、坪效均保持第一；线上618期间天猫旗舰店登顶黄金类目销售榜首。
- 用户群体增长：忠诚会员达48万名，较2024年12月增长13万名，与国际高奢品牌用户高度重合（重合率达77.3%）。
- 产品优化创新：原创设计超2100项，拥有境内/境外专利273项/246项。
- 金价上涨影响：2025Q1金价上涨，公司于2月25日上调产品价格约5-12%。
营收结构
- 足金产品营收141.74亿元，同比增长250.9%。
- 线上线下营收分别为19.43亿元/122.41亿元，同比增长313.3%/243.2%，贡献率分别为13.1%/86.9%。
- 中国内地/境外营收分别为125.84亿元/16亿元，同比增长232.8%/455.2%。
盈利能力分析
- 毛利率38.09%（-3.24pct），受金价上涨而产品仅调价5-12%影响。
- 费用端：销售及分销开支同比增加约175.2%（商场租金、员工成本增加），行政管理开支同比增加约69.4%（员工成本、银行手续费等），研发开支同比增加约273.9%（员工成本增加）。
- 费率端：销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为11.9%/1.7%/0.2%，同比分别下降3.3pct/1.8pct/0.01pct。
- 净利率同比提升1.7pct至18.36%。
渠道拓展
- 国内41家自营门店，全部位于SKP系、万象城系等知名商业中心。
- 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海金沙购物中心，优化扩容罗湖万象城、厦门万象城。
- 上海恒隆广场新门店将于10月中旬开业。
投资建议
- 黄金饰品由渠道驱动转向产品及品牌驱动，公司精准卡位高端古法黄金赛道，品牌势能及产品力强劲。
- 预计2025-2027年营收分别为240.20/338.13/414.02亿元，EPS分别为27.32/38.51/47.20元，对应2025年PE为26倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 黄金珠宝消费下行风险，新店开拓不及预期风险，黄金价格波动风险。
