业绩稳健增长，延续高分红回馈股东

业绩稳健增长，延续高分红回馈股东 裕同科技(002831)/轻工证券研究报告/公司点评2024年9月3日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）16,362 15,223 17,124 18,939 20,923 增长率yoy%10.2% -7.0% 12.5% 10.6% 10.5% 净利润（百万元）1,488 1,438 1,651 1,917 2,188 增长率yoy%46.3% -3.3% 14.8% 16.1% 14.2% 每股收益（元）1.60 1.55 1.77 2.06 2.35 每股现金流量2.82 3.95 1.35 8.43 3.55 净资产收益率14% 12% 13% 13% 13% P/E14 15 13 11 10 PEG2 2 2 2 1 P/B0.3 -4.4 0.9 0.7 0.7 备注：股价取自2024/09/02收盘价 投资要点 事件：24H1业绩稳健增长。公司24H1实现营业收入73.53亿元，同比+15.52%；实现 归母净利润4.97亿元，同比+15.15%；扣非后归母净利润5.22亿元，同比+3.96%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入34.76/38.78亿元，同比分别+19.37%/+12.28%；实现归母净利润2.19/2.78亿元，同比+20.55%/+11.23%；扣非后归母净利润2.43/2.79亿元，同比+54.32%/-19.01%。非经常性损益金额为-2541.04万元，上年同期为-7087.3万元，主要受交易性金融资产和负债产生的公允价值变动亏损减少所致。 环保纸塑产品逐步放量，海外业务增长靓丽。分产品看，24H1纸制精品包装、包装配 套产品、环保纸塑产品、其他产品收入分别为51.81、13.90、5.47、1.04亿元，同比分别+15.22%、+11.10%、+28.84%、24.20%。分区域看，24H1国内、国外收入分别为51.34、22.19亿元，同比分别+9.55%、+32.20%。 盈利能力维持稳定。24H1毛利率同比-0.01pp至23.6%；其中，纸制精品包装、包装配 套产品、环保纸塑产品、其他产品毛利率分别为24.20%、21.83%、21.58%、13.61%，同比分别+0.85pp、-2.06pp、+1.17pp、-18.46pp。期间费用率同比+1.41pp至14.48%，其中，销售费用率+0.23pp至3.07%；管理费用率同比+0.27pp至11.63%；研发费用率同比+0.02pp至4.75%；财务费用率同比+0.91pp至-0.22%。销售净利率同比-0.02pp至6.86%。财务费用率上升主要由于报告期内购买理财产品减少所致。24Q2毛利率同比+1.43pp至24.95%；销售净利率同比-0.28pp至7.22%。期间费用率同比+4.71pp至10.13%；其中，销售费用率+0.32pp至3.4%;管理费用率同比+0.55pp至6.88%;研发费用率同比+0.5pp至4.88%;财务费用率同比+3.84pp至-0.15%。 存货及应收账款周转效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流12.92亿元，同比 -44.22%；经营现金流/经营活动净收益比值为216.85%；销售现金流/营业收入同比-17.52pp至117.47%。营运效率方面，24H1净营业周期95.01天，同比下降27.76天；其中，存货周转天数53.26天，同比下降9.61天；应收账款周转天数128.64天，同比下降17.39天；应付账款周转天数86.9天；同比上升0.77天。 分红比例延续高位。公司计划向全体股东每10股派现金3.3元，总派息3.02亿元， 占归母净利润的60.7%，延续较高分红比例，增强股东回馈。 投资建议：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智 能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。考虑外部环境压力小幅下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.5、19.2、21.9亿元（前值为16.97、19.85、23.03亿元），对应PE分别为13、11、10X，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。 评级：买入（维持） 市场价格：22.95元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股) 930.51 流通股本(百万股) 520.99 市价(元) 22.95 市值(百万元) 21355.29 流通市值(百万元) 11956.80 基本状况 股价与行业-市场走势对比 裕同科技 沪深300 20% 15% 10% 5% 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 5,137 7,553 10,554 营业收入 15,223 17,124 18,939 20,923 应收票据 3 5 227 87 营业成本 11,230 12,597 13,936 15,400 应收账款 5,692 6,175 900 994 税金及附加 91 103 114 126 预付账款 232 260 418 462 销售费用 417 470 500 532 存货 1,619 1,101 1,204 1,331 管理费用 970 1,074 1,169 1,270 合同资产 0 1,199 1,326 1,465 研发费用 696 753 814 879 其他流动资产 1,406 2,379 2,538 2,712 财务费用 28 111 105 79 流动资产合计 12,448 15,058 12,840 16,139 信用减值损失 5 -15 -20 -20 其他长期投资 701 701 701 701 资产减值损失 -46 -40 -50 -50 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 31 3 4 -3 固定资产 6,505 5,913 5,376 4,887 投资收益 -103 -40 20 20 在建工程 337 341 345 349 其他收益 110 130 120 122 无形资产 699 667 628 586 营业利润 1,790 2,046 2,371 2,706 其他非流动资产 1,480 1,562 1,640 1,700 营业外收入 13 2 3 1 非流动资产合计 9,738 9,201 8,706 8,239 营业外支出 34 20 20 20 资产合计 22,186 24,259 21,546 24,378 利润总额 1,769 2,028 2,354 2,687 短期借款 4,224 5,217 226 335 所得税 275 315 366 417 应付票据 979 673 790 932 净利润 1,494 1,713 1,988 2,270 应付账款 2,800 2,781 3,100 3,555 少数股东损益 56 62 72 82 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,438 1,651 1,916 2,188 合同负债 78 88 97 107 NOPLAT 1,518 1,807 2,077 2,337 其他应付款 260 260 260 260 EPS（按最新股本摊薄） 1.55 1.77 2.06 2.35 一年内到期的非流动负债 364 364 364 364 其他流动负债 460 493 523 555 主要财务比率 流动负债合计 9,165 9,875 5,361 6,108 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 739 639 639 639 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7% 12% 11% 10% 其他非流动负债 691 691 691 691 EBIT增长率 1% 19% 15% 13% 非流动负债合计 1,429 1,329 1,329 1,329 归母公司净利润增长率 -3% 15% 16% 14% 负债合计 10,595 11,205 6,690 7,437 获利能力 归属母公司所有者权益 11,052 12,453 14,183 16,185 毛利率 26.2% 26.4% 26.4% 26.4% 少数股东权益 540 602 673 755 净利率 9.8% 10.0% 10.5% 10.8% 所有者权益合计 11,592 13,054 14,856 16,940 ROE 12.4% 12.6% 12.9% 12.9% 负债和股东权益 22,186 24,259 21,546 24,378 ROIC 12.3% 12.6% 17.8% 17.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 47.8% 46.2% 31.0% 30.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 51.9% 52.9% 12.9% 12.0% 经营活动现金流 3,673 1,253 7,848 3,302 流动比率 1.4 1.5 2.4 2.6 现金收益 2,247 2,533 2,762 2,980 速动比率 1.2 1.4 2.2 2.4 存货影响 147 518 -103 -126 营运能力 经营性应收影响 489 -474 4,945 52 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 经营性应付影响 698 -325 437 596 应收账款周转天数 139 125 67 16 其他影响 92 -998 -194 -200 应付账款周转天数 84 80 76 78 投资活动现金流 -1,927 -208 -149 -146 存货周转天数 54 39 30 30 资本支出 -1,192 -89 -96 -103 每股指标（元） 股权投资 -7 0 0 0 每股收益 1.55 1.77 2.06 2.35 其他长期资产变化 -728 -119 -53 -43 每股经营现金流 3.95 1.35 8.43 3.55 融资活动现金流 -1,597 596 -5,283 -156 每股净资产 11.88 13.38 15.24 17.39 借款增加 -510 893 -4,991 109 估值比率 股利及利息支付 -770 -360 -359 -364 P/E 15 13 11 10 股东融资 4 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -321 63 67 99 EV/EBITDA 34 30 28 25 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期