收入利润创单季新高，高分红回馈股东

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 三季度经营稳健，收入利润创单季度新高。公司发布2024年三季报， 2024Q1-Q3实现收入122.6亿/+13.4%，归母净利润11.1亿/+13.1%，扣非归 母净利润11.3亿/+9.0%；2024Q3收入49.1亿/+10.4%，归母净利润6.2亿 /+11.4%，扣非归母净利润6.1亿/+13.7%。公司在消费电子、烟酒、环保包装等领域持续提升份额，新客户拓展顺利，利润随收入规模增长而稳健增长，盈利能力稳定。 消费电子包装增速稳健，烟酒包复苏、环保日化包装成长性高。根据IDC数据，2024Q1/Q2/Q3全球智能手机出货量分别同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品发布，下游消费电子延续修复，预计公司主业3C包装实现双位数增长，后续随着端侧AI产品的陆续推出，将有望加速消费电子的创新周期与换机潮，2025-2026年消费电子景气度有望延续。在多元拓展的业务板块中，2024Q1-Q3烟包业务持续稳定地招投标，酒包在低基数下有所回暖，环保包装依然是成长性最高板块，产品从消费电子包装、餐包拓展至化妆品、生鲜制品等领域，此外，日化包装、大健康包装等由于基数低而增速较快。 盈利能力稳健，高分红回馈股东。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑预计主要与汇率波动有关，销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，财务费用减少主要系去年同期美元升至幅度较大，净利率13.0%/+0.1pct。当前公司大额资本开支阶段已经结束，公告2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的60%，提高分红比例回馈股东，2024年公司拟实施新一轮股份回购，预计回购金额1-2亿，高回报提供稳健收益。 深化全球布局，智能工厂建设加速。国际化战略稳步推进，菲律宾工厂7月 开业、墨西哥工厂9月开业；智能工厂方面，苏州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工厂全面投入运营，越南裕同、龙岗裕同智能仓储建设完成，贵州裕同、江苏裕同等在建设中，看好智能工厂优化成本与提升效率。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5亿），同比+13%/14%/12%，摊薄EPS=1.75/2.01/2.25元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.7x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,210 19,488 21,577 (+/-%) 10.2% -7.0% 13.1% 13.2% 10.7% 归母净利润(百万元) 1488 1438 1632 1866 2097 (+/-%) 46.3% -3.3% 13.5% 14.3% 12.4% 每股收益（元） 1.60 1.55 1.75 2.01 2.25 EBITMargin 11.2% 11.9% 12.5% 12.7% 12.9% 净资产收益率（ROE） 14.5% 13.0% 13.8% 14.8% 15.6% 市盈率（PE） 16.5 17.0 15.0 13.1 11.7 EV/EBITDA 14.6 14.5 12.3 11.1 10.2 市净率（PB） 2.39 2.22 2.08 1.94 1.82 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·包装印刷 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价26.33元 总市值/流通市值24500/13718百万元 52周最高价/最低价29.00/20.16元 近3个月日均成交额88.29百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期》——2024-09-02 裕同科技（002831.SZ） 2024年三季报点评： 收入利润创单季新高，高分红回馈股东 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 1 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 601515.SH东峰集团 3.6 66.5 0.1 0.1 0.2 0.2 45.1 25.8 20.1 16.4 0.6 无评级 002831.SZ裕同科技 26.3 245.0 1.6 1.8 2.0 2.3 17.0 15.0 13.1 11.7 1.1 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：东峰集团盈利预测来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3317 3496 3636 4148 4831 营业收入 16362 15223 17210 19488 21577 应收款项 6199 5801 6564 7414 8220 营业成本 12477 11230 12601 14240 15732 存货净额 1766 1619 1831 2050 2287 营业税金及附加 81 91 138 156 173 其他流动资产 666 654 757 829 932 销售费用 404 417 447 507 561 流动资产合计 12169 12448 13205 14946 16870 管理费用 890 970 1102 1243 1351 固定资产 6330 6842 6810 6451 5916 研发费用 671 696 774 877 971 无形资产及其他 745 699 665 631 598 财务费用 (25) 28 150 137 125 投资性房地产 1814 2181 2181 2181 2181 投资收益 (91) (103) (20) (30) (40) 长期股权投资 9 16 22 29 35 资产减值及公允价值变动 36 (15) 50 40 30 资产总计 21066 22186 22883 24238 25600 其他收入 (624) (578) (774) (877) (971) 短期借款及交易性金融负债 4263 4588 4316 4377 4415 营业利润 1857 1790 2027 2338 2654 应付款项 3020 3779 3814 3897 4104 营业外净收支 (51) (21) (15) (15) (20) 其他流动负债 919 798 809 999 1082 利润总额 1806 1769 2012 2323 2634 流动负债合计 8202 9165 8939 9273 9601 所得税费用 229 275 316 383 453 长期借款及应付债券 1574 739 739 739 739 少数股东损益 89 56 64 74 84 其他长期负债 535 691 840 978 1126 归属于母公司净利润 1488 1438 1632 1866 2097 长期负债合计 2109 1429 1579 1717 1865 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 10311 10595 10518 10990 11466 净利润 1488 1438 1632 1866 2097 少数股东权益 513 540 578 623 670 资产减值准备 (49) (4) (1) (2) (3) 股东权益 10241 11052 11786 12625 13464 折旧摊销 544 596 703 728 749 负债和股东权益总计 21066 22186 22883 24238 25600 公允价值变动损失 (36) 15 (50) (40) (30) 财务费用 (25) 28 150 137 125 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (687) 979 (882) (732) (711) 每股收益 1.60 1.55 1.75 2.01 2.25 其它 115 30 40 46 49 每股红利 0.41 0.83 0.96 1.10 1.35 经营活动现金流 1375 3054 1441 1866 2152 每股净资产 11.01 11.88 12.67 13.57 14.47 资本开支 0 (1051) (586) (293) (147) ROIC 10.71% 9.54% 10% 11% 13% 其它投资现金流 (68) (656) 460 (88) (95) ROE 14.53% 13.01% 14% 15% 16% 投资活动现金流 (77) (1715) (131) (389) (248) 毛利率 24% 26% 27% 27% 27% 权益性融资 139 4 0 0 0 EBITMargin 11% 12% 12% 13% 13% 负债净变化 382 (835) 0 0 0 EBITDAMargin 15% 16% 17% 16% 16% 支付股利、利息 (382) (770) (898) (1026) (1258) 收入增长 10% -7% 13% 13% 11% 其它融资现金流 (783) 2045 (273) 61 38 净利润增长率 46% -3% 13% 14% 12% 融资活动现金流 (646) (1161) (1170) (965) (1220) 资产负债率 51% 50% 48% 48% 47% 现金净变动 653 179 140 512 683 股息率 1.6% 3.1% 3.7% 4.2% 5.1% 货币资金的期初余额 2664 3317 3496 3636 4148 P/E 16.5 17.0 15.0 13.1 11.7 货币资金的期末余额 3317 3496 3636 4148 4831 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 企业自由现金流 0 2060 1045 1761 22