山东黄金（600547.SH）2026年半年报点评：利润如期释放，资源优势明显

利润如期释放，资源优势明显 glmszqdatemark2026年08月30日 事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%，归母净利润35.43亿元，同比增长26.17%，扣非归母净利35.44亿元，同比增长26.14%；单季度看，2026Q2单季度公司实现营收210.72亿元，同比下降31.65%，环比下降35.20%，归母净利润20.97亿元，同比增长17.71%，环比增长45.09%，扣非归母净利润20.81亿元，同比增长16.99%，环比增长42.31%，公司利润如期释放。 推荐维持评级当前价格：35.49元 国内金产量受安全影响下降明显，海外矿产金增速显著。量：公司2026上半年实现自产金产/销量19.1/20.0吨，同比减少22.7%/15.4%，其中国内/海外产量12.41/6.69吨，同比变动-34.8%/+18.0%；Q2单季度自产金产量9.6吨，同比减少25.5%，环比增长0.2%，销量10.3吨，同比减少18.7%，环比增长5.6%。其中国内产量下滑主要由于国内重点产金省区开展矿山安全大排查大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，海外产量增长系卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿通过优化采剥作业计划和优化选冶工艺，采矿量、供矿量、选矿处理量同比大幅提升，选矿回收率提高；价：2026上半年COMEX黄金均价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX黄金均价4513.6美元/盎司，同比+37.56%， 环 比-7.25%；利 ：2026年 上 半 年 公 司 实 现 毛 利 率/净 利 率24.43%/10.7%，同 比 增加6.97/3.88pct；Q2单 季 度 毛 利 率/净 利 率33.9%/15.63%，同比增加14.85/7.8pct，环比增加15.6/8.13pct。其他：公司管理/财务费用同比-1.51/-0.68亿元，主要系职工薪酬及中介机构费用节约和利息支出减少所致，投资净收益同比+5.02亿元主要系黄金期货交易盈利所致，公允价值变动损益-5.99亿元主要受持有东海证券股份确认公允价值损失影响。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师王作燊执业证书：S0590526070006邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 资源得天独厚，远期项目进展顺利。公司坐拥胶东半岛世界第三大黄金富集区，境内矿山矿产金产量连续多年保持全国第一，年产黄金1吨以上的矿山达到13座。截至2025年底公司权益保有资源储量黄金金属量2054.33吨。远期项目方面，焦家项目目前处于平巷施工阶段，满产金约19吨；新城项目主控性工程I区主井、II区副井、回风井等工程均已掘砌到底，满产金约8吨；山金国际纳米比亚金矿已进入采矿预剥离建设、选矿工业场地设施建设及设备安装期，满产金约5吨。公司增量项目整体进展顺利，潜力突出，期待资源优势赋能公司未来表现。 相关研究 1．山东黄金（600547.SH）2025年年报点评：业绩低于预期，期待远期项目投产-2026/03/292．山东黄金（600547.SH）2025年三季报点评：低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预期-2025/10/313．金价上行叠加运营效率提升，业绩同比高增-2025/08/314．山东黄金（600547.SH）2025年半年报点评：金价上行助推利润大幅增长，期待远期项目投产-2025/08/285．受益于金价上行，Q1实现开门红-2025/04/29 投资建议：考虑当前金价仍整体处于相对高位，公司业绩兑现度大幅改善，我们预 计2026-2028年 公 司 营 收1213.76/1289.72/1343.24亿 元 ， 归 母 净 利85.53/94.63/99.85亿元，对应8月28日收盘价PE分别为19/17/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室