2026年中报点评：寿险核心指标保持稳健增长，产险COR略有优化

2026年中报点评：寿险核心指标保持稳健增长，产险COR略有优化 2026年08月29日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理欧旺杰 执业证书：S0600124120002ouwj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：阳光保险发布2026年中期业绩。1）2026H1归母净利润46.9亿元，同比+38.5%；其中寿险、财险净利润分别同比+16.9%、+55.1%。2）截至2026H1末，净资产553亿元，较年初-4.9%。3）2026H1ROE 8.3%，同比+2.6pct。4）截至2026H1末，集团EV 1294亿元，较年初+7.2%。 市场数据 收盘价(港元)3.45一年最低/最高价3.12/4.54市净率(倍)0.62港股流通市值(百万港元)12,001.75 ◼我们认为，2026年上半年公司净资产出现下滑，主要受当期OCI项下权益浮亏59.5亿元的拖累。 ◼寿险：银保新单保费大幅增长，个险渠道产能显著提升。1）2026H1公司NBV同比+16.4%；其中个险、银保分别同比+19.2%、+14.7%。2）截至2026H1末，合同服务边际余额615亿元，同比+6.7%。3）2026H1新单保费311亿元，同比+63.5%；其中个险渠道、银保渠道新单保费分别为57.6、236亿元，分别同比+67.6%、+83.4%。银保渠道新单保费占比同比+8.3pct至76%。业务结构方面，分红险、传统险保费分别同比+272%、-13.1%。分红险占比同比+25pct至37.1%。4）产能：个险渠道活动人均产能同比+31%；其中精英队伍活动人均产能7.1万元，同比+30.8%。银保渠道活动人均产能15.4万元，保持高位。 基础数据 每股净资产(元)4.81资产负债率(%)91.20总股本(百万股)11,501.52流通股本(百万股)3,478.77 ◼产险：受保证险出清影响保费承压，综合成本率略微优化。1）2026H1阳光财险原保费收入236亿元，同比-6.5%；剔除保证险影响下同比+5.3%。车险保费同比-1.5%，占比同比+2.7pct至52.1%；车险中家用车占比同比+1.3pct。2）2026H1承保利润3.1亿元，同比+8.3%。3）2026H1综合成本率98.7%，同比-0.1pct；其中综合费用率、综合赔付率分别为+0.9pct、-1pct至30.8%、67.9%。车险综合成本率为97.5%。 相关研究 《阳光保险(06963.HK)：2025年年报点评：银保渠道增长显著，非保证险COR同比优化》2026-03-17 ◼投资：增配债券，减配核心权益。1）截至2026H1末，总投资资产规模6678亿元，较年初+4.3%。其中债券占比较年初+1.6%至53.8%，股票占比较年初-1.7%至12%，基金占比较年初-0.1%至1.1%。2）2026H1年化净投资收益率3.1%，同比-0.7pct；年化总投资收益率3.6%，同比-0.4pct；年化综合投资收益率2.3%，同比-2.8pct。我们认为，综合投资收益率同比降幅较大主要是由于高股息、低波动权益资产表现不及上年同期。 《阳光保险(06963.HK)：2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化》2025-08-23 ◼盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们上调2026-2028年归母净利润预测为82.1/109/138亿元（前值为71/89.7/112亿元）。当前市值对应2026E PB 0.55x、PEV 0.26x，仍处低位。我们看好公司寿险坚持多线并进、个银双驱，构建多元增长引擎，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn