2024年中报点评：COR略有上行，单Q2净利润实现增长

公司研究 证券研究报告 非银行金融2024年08月29日 中国财险（02328.HK）2024年中报点评 COR略有上行，单Q2净利润实现增长 推荐维持） 目标价：13.69港元当前价：10.08港元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2224277 已上市流通股(万股)677825 总市值(亿港元)2282 流通市值(亿港元)695 资产负债率(%)66.67% 每股净资产(元)11.04 单12击个此月处内最输高入/最文低字价。10.91/8.08 市场表现对比图(近12个月) 40% 2023/08/28-2024/08/28 20% 0% 23-08 24-02 24-08 -20% 恒生指数 中国财险 相关研究报告 《中国财险（02328.HK）2024年一季报点评：COR好于同业，投资拖累净利润》 2024-04-30 《中国财险（02328.HK）2023年报点评：COR目标达成，分红超预期》 2024-04-03 《中国财险（02328.HK）深度研究报告：优价稳量，前进的财险龙头》 2023-08-26 事项： 2024H1，公司实现原保费收入3119.96亿元，同比+3.7%；综合成本率96.2%，同比+0.4pct；承保利润89.99亿元，同比-5.0%；总投资收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct；归母净利润184.90亿元，同比-8.7%。拟派发中期股息每股0.208元。 评论： 保费低增，COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%；实现原保费收入3119.96亿元，同比+3.7%。成本端，整体COR同比+0.4pct至96.2%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct至70.1%，费用率则同比-0.8pct至26.1%。 费用端改善抵消自然灾害加剧带来的赔付压力，车险COR同比优化。车险2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1雨 雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。 农险COR改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR同比-2.0pct至89.0%，承保利润贡献 仅次于车险，同比+14.6%至25.72亿元。其中，赔付率同比-1.5pct，费用率同比-0.5pct。意健险2024H1保险服务收入同比+7.5%至247.51亿元，但COR同比+1.4pct至99.9%；责任险保险服务收入同比+8.4%至183.39亿元，COR同比+1.3pct至104.1%；企财险保险服务收入同比+6.3%至88.62亿元，COR同比+7.6pct至99.6%，主要受赔付端影响（同比+7.2pct）；其他险种合计保险服务收入同比+17.5%至154.40亿元，COR同比+3.5pct至87.6%，贡献承保利润 19.21亿元。 总投资收益率下行，单Q2实现净利润增长。截至2024H1，公司总投资资产规模较上年末+6.8%至6418.34亿元。2024H1，公司实现总投资收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct，主要受利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力 减弱所影响。2024H1，承保端与投资端双下行，公司归母净利润同比-8.7%。但从季度变化来看，主要来自Q1拖累，单Q2实现净利润126.21亿元，同比 +17.4%。 预计非标存量资产到期转向配债，减持基金、增持OCI股票提高整体报表稳定性。配置结构上，2024H1公司增持固收类投资，较上年末+2.3pct至60.5%其中债券环比+1.2pct至35.5%，非标环比-1.7pct至12.6%。预计存量高收益资 产逐步到期之后，固收内部结构面临非标转标趋势。权益类投资环比-2.3pct至24.1%，主要来自基金环比-1.9pct至5.8%，预计主要原因在于基金只能以FVTPL计入报表，一定程度放大投资波动对利润的影响，股票环比+0.2pct至6.2%。股票资产中，FVOCI类资产占比环比+1.1pct至78.9%，亦能一定程度熨平报表波动。 投资建议：2024H1公司承保端受Q2自然灾害影响赔付率有所上行，投资端压力则主要来自长端利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱。下半年来看，去年同期台风天气造成COR上行，预计基数压力减小有望带来同比 好转。长期看，我们认为仍需强调关注中国财险作为财产险行业龙头的投资价值，风险减量管理体系的不断完善提升其主动管理风险的能力，同时40%以上的分红比例亦构成其投资价值的核心要素。向前展望，我们维持2024-2026年EPS预测值为1.37/1.54/1.70元。维持2024年PB目标值为1.1x，对应2024年目标价为13.69港元（港元兑人民币0.91）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务业绩(百万元) 19070 20771 22804 24589 同比增速(%) -14.9 8.9 9.8 7.8 归母净利润(百万元) 24585 30487 34253 37856 同比增速(%) -15.7 24.0 12.4 10.5 每股盈利(元) 1.11 1.37 1.54 1.70 市盈率(倍) 8.48 6.72 5.98 5.41 市净率(倍) 0.90 0.81 0.74 0.67 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 保险服务收入 457,203 480,063 508,867 539,399 现金及现金等价物 16,526 17,518 18,656 19,869 保险服务费用 -431,991 -453,180 -479,353 -507,574 金融投资： 以摊余成本计量的金融投资 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 保险合同资产 144,047152,690162,615173,185 分出再保险合同保 -6,142 -6,112 -6,710 -7,236 险净损益 126,192 133,764 142,458 151,718 保险服务业绩 19,070 20,771 22,804 24,589 180,142 190,951 203,362 216,581 承保财务损失 -10,127 -10,596 -11,232 -11,905 分出再保险财务收 益1,2461,3901,4741,562 不以公允价值计量 2,885 3,058 3,257 3,469 且其变动计入损益 11,710 11,873 12,293 13,092 的金融资产的利息收入 38,891 41,224 43,904 46,758 其他投资收益 4,077 9,579 11,871 13,920 57,785 61,252 65,233 69,474 信用减值损失 -423 -436 -463 -493 62,601 66,357 70,670 75,264 其他收入 195 205 215 226 7,576 8,031 8,553 9,108 其他财务费用 -1,151 -1,107 -1,105 -1,158 24,091 25,536 27,196 28,964 其他营业费用 -2,203 -2,313 -2,429 -2,550 分出再保险合同资产定期存款 联营公司及合营公司投资 投资物业房屋及设备 使用权资产 5,436 5,762 6,137 6,536 应占联营公司及合营公司损益 5,530 5,807 6,097 6,402 递延所得税资产 10,139 10,747 11,446 12,190 汇兑收益净额 111 6 - - 预付款及其他资产 27,312 28,951 30,833 32,837 税前利润 28,035 35,180 39,525 43,683 资产总计 703,623 745,840 794,320 845,951 所得税费用 -3,469 -4,716 -5,299 -5,856 负债 净利润 24,566 30,464 34,226 37,827 卖出回购金融资产款 40,037 42,039 44,141 46,348 归属于： 应交所得税 8 8 8 8 母公司股东 24,585 30,487 34,253 37,856 投资合同负债 1,736 1,730 1,724 1,718 非控制性权益 -19 -24 -26 -29 保险合同负债 371,829 385,898 403,419 421,735 分出再保险合同负债 21 22 23 893 应付债券 8,365 8,783 9,222 9,684 租赁负债 1,316 1,382 1,451 1,523 预提费用及其他负债 46,007 50,094 53,093 53,827 负债合计 469,319 489,956 513,081 535,737 权益已发行股本 22,242 22,243 22,243 22,243 储备 209,178 230,492 255,535 284,153 归属于母公司股东权 231,420 252,735 277,777 306,396 益非控制性权益 2,884 3,150 3,462 3,818 权益合计 234,304 255,885 281,239 310,214 负债及权益总计 703,623 745,840 794,320 845,951 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。