2026年中报点评：NBV增速边际提升，产险COR大幅改善

2026年中报点评：NBV增速边际提升，产险COR大幅改善 2026年08月27日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理欧旺杰 执业证书：S0600124120002ouwj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：中国太保发布2026年中期业绩。1）2026H1归母净利润308亿元，同比+10.4%；Q2单季207亿元，同比+13.6%。归母营运利润211亿元，同比+6.2%。2）截至2026H1末，归母净资产3192亿元，较年初+5.6%，较Q1末基本持平。3）2026H1ROE 9.7%，同比+0.1pct。4）2026H1NBV 108亿元，同比+12.7%；Q2单季同比+17.6%。5）截至2026H1末，集团EV 6369亿元，较年初+3.8%。6）公司首次进行中期分红，0.42元/股；按归母净利润口径分红率为13.1%，按营运利润口径分红率为19.1%。 市场数据 收盘价(元)31.98一年最低/最高价28.21/48.39市净率(倍)0.96流通A股市值(百万元)218,904.43总市值(百万元)307,658.52 ◼寿险：个险、银保产能均同比提升。1）截至2026H1末，合同服务边际余额3643亿元，较年初+3.2%。2）2026H1新单保费同比-2.6%；其中个险渠道同比+28.4%，银保渠道同比-25.9%。产品结构方面，分红险新保期缴同比+168%，传统险新保期缴同比-74.3%。3）2026H1NBV Margin17.5%，同比+2.5pct。我们预计主要归功于缴费期限结构改善。4）2026H1代理人月均人力规模18.3万人，保持稳定；其中核心人力4.5万人。核心人力月人均首年规模保费10.1万元，同比+39.5%；核心人力月人均首年佣金收入8026元，同比+12.7%。5）2026H1银保月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。期缴举绩网点网均产能28.9万元，同比+4.1%。 基础数据 每股净资产(元,LF)33.22资产负债率(%,LF)89.09总股本(百万股)9,620.34流通A股(百万股)6,845.04 ◼财险：保费同比提升，综合成本率大幅改善。1）2026H1承保综合成本率95.1%，同比-1.3pct。其中承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct；承保赔付率68.7%，同比-0.8pct。2）2026H1承保利润48.2亿元，同比+35.7%。3）2026H1原保费收入1144亿元，同比+1.4%，其中车险保费同比+0.2%，占比同比-0.6pct；非车险保费同比+2.5%。 相关研究 《中国太保(601601)：2026年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型》2026-04-29 ◼投资：增配债券、股票，基金略有减配。1）截至2026H1末，集团投资资产规模3.2万亿元，较年初+4.4%。其中债券占比61.4%，较年初+0.4pct；股票占比11.7%，较年初+0.6pct；基金占比2.2%，较年初-0.1pct。2）截至2026H1末，核心权益规模较年初+8.2%至4423亿元，占比+0.5pct至13.9%。OCI股票规模较年初+3%，OCI股票占比较年初-2.3pct至34.7%。3）2026H1未年化的净投资收益率1.5%，同比-0.2pct；总投资收益率2.4%，同比+0.1pct；综合投资收益率1.8%，同比-0.6pct。 《中国太保(601601)：2025年年报点评：Q4利润表现显著优于同业，NBV全年增长超40%》2026-03-27 ◼盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市值对应2026E PEV 0.47x、PB0.96x，仍处低位。我们看好公司聚力实施大康养、国际化、“人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn