中国人寿2026年半年报点评：资产端弹性充足驱动利润高增，红利股规模大幅增加

核心观点与关键数据

NBV增速边际放缓，但仍实现较快增长

• 2026H1 NBV为381.67亿元，同比+33.7%（2026Q1为+75.5%），增速边际放缓，主要因客户需求疲软导致新单保费增速走弱。
• 2026H1新单保费同比+11.6%（2026Q1长险新单保费同比+29.9%），NBV Margin为21.2%（测算值），同比+3.5PCT。
• 分渠道来看，个险渠道NBV为334.64亿元，同比+37.5%；银保等其他渠道NBV为47.03亿元，同比+11.7%，个险渠道贡献更高。
• 截至2026H1末，EV为1.61万亿元，较2025年末+10.0%，主要得益于投资回报差异、EV预期回报、NBV、市场价值及其他调整等正贡献。

投资弹性释放驱动净利润高增，净资产规模明显提升

• 2026H1归母净利润为1344.89亿元，同比+228.6%，其中2026Q2单季净利润达1149.84亿元，同比+848.0%，主要得益于总投资收益增加。
• 2026H1总投资收益达3145.04亿元，同比+146.7%，公允价值变动损益为1358.35亿元，同比+13100.7%。
• 剔除短期波动影响后，2026H1净利润为576.08亿元，同比+12.7%，验证实际盈利能力提升。
• 2026H1年化总投资收益率为5.58%，同比+2.29PCT，主要得益于权益市场上涨及主动投资操作。
• 截至2026H1末，归母净资产为6642.03亿元，较2025年末+11.6%、较2026Q1末+11.0%，规模边际大幅提升。
• 公司拟派发中期分红每股0.358元，同比+50.4%。

权益资产配置规模及比重继续提升，大幅增配高股息股票

• 截至2026H1末，股票+基金规模合计达1.52万亿元，较2025年末+2650.36亿元；配置比例达19.2%，较2025年末+2.2PCT。
• FVTPL、FVOCI股票分别占总股票的62.2%、37.8%，较2025年末分别-10.0PCT、+10.0PCT，FVOCI股票规模达3926.98亿元，较2025年末+1602.51亿元。
• 预计公司实际增配的高股息股票规模更大，因2026H1红利指数表现较弱。

投资建议与研究结论

• 预计2026-2028年归母净利润分别为1567/1595/1700亿元，对应增速+1.7%/+1.8%/+6.5%。
• EVPS分别为59.0/63.6/68.3元，A股当前股价对应PEV为0.7/0.6/0.6倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。
• 鉴于资产端弹性相对更大、负债端延续高增，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。