26H1经营稳健，在建项目稳步推进——华鲁恒升2026半年报点评

华鲁恒升2026H1经营稳健，在建项目稳步推进。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：2026H1公司实现营业收入171.6亿元，同比增长8.9%；归母净利润23.5亿元，同比增长50.0%。其中，26Q2单季度营收88.2亿元，同比增长10.4%；归母净利润12.4亿元，同比增长43.4%。
• 产品价格与价差：受地缘冲突影响，主要产品价格随油价走高。尿素价格同比-0.3%，醋酸价格同比+29.3%；主要产品价差分化明显，醋酸和DMF价差显著走扩。成本端，主要原料动力煤、原煤、纯苯和丙烯价格均上涨，但公司煤头路线成本优势显著，成本端整体可控。
• 各板块盈利：新能源新材料/化学肥料/醋酸/有机胺板块营收分别为93.3/38.8/18.8/11.6亿元，同比+22.4%/+0.1%/+10.1%/0.0%。醋酸和有机胺板块毛利率显著提升，2026H1分别为36.5%/21.7%，同比+3.1pct/+9.7pct。
• 在建项目：德州基地气化平台升级改造项目进度达63.2%，氨合成尿素产能置换项目同步推进；荆州基地20万吨/年一元酸项目进入收尾阶段，蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.4%。德州+荆州“双航母”运营格局将持续巩固。

研究结论： 近期油价持续高位，公司主要产品价格随油价走高；尽管成本端原料价格上涨，但公司凭借煤头路线稳定的低成本结构，盈利弹性有望充分释放。考虑产品价格走势及在建项目投产节奏，上调主要产品价格假设，调整后公司2026-2028年归母净利润预计为45.2、51.9、60.3亿元，对应当前股价PE为12.7、11.0、9.5倍，PB为1.5、1.3、1.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。