二季度经营稳健，在建项目顺利推进

恒力石化（600346） 公司点评 二季度经营稳健，在建项目顺利推进 报告日期：2024-08-26 投资评级：买入（维持） 主要观点： 收盘价（元） 13.29 近12个月最高/最低（元） 16.52/11.45 8月21日晚，恒力石化发布2024年半年报，实现营收1125.96亿 总股本（百万股） 7,039 元，同比+2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比+31.77%；实现 流通股本（百万股） 7,039 扣非净利润35.42亿元，同比+55.69%。Q2单季度实现营收541.84 流通股比例（%） 100.00 亿元，同比/环比+1.65%/-7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比/ 事件描述 总市值（亿元）931 流通市值（亿元）931 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% 恒力石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.全年业绩大幅改善，新材料产能逐步释放2024-04-10 2.业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性 2023-10-29 3.业绩低点已过，炼化龙头起飞 2023-05-02 环比-7.44%/-12.20%；扣非归母净利润17.23亿元，同比/环比 +1.89%/-5.27%。 检修影响产销，烯烃盈利回升 盈利能力指标方面，2024年Q2毛利率12.61%，同比/环比增长 -0.37pct/+1.45pct；净利率3.48%，同比/环比增长 -0.33pct/-0.19pct。ROE为3.07%，盈利同比环比基本维持稳定。 费用方面，2024年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.22%/2.96%，同比0pct/+0.34pct/-0.13pct。管理费用略增，销售费用财务费用控制良好。研发费用率0.85%，同比 +0.24pct，公司研发投入增长。 2024Q2单季度盈利口径同比环比有所收窄，主要由于公司对部分装置进行了检修，对二季度产销产生一定影响，二季度炼化产品 /PTA/新材料产量环比-15.6%/-5.8%/+2.8%，销量环比 -27%/+0.9%/+22%。Q2行业检修供给收缩，烯烃价格价差有所提振，芳烃盈利略有下滑，成品油、部分煤化工产品盈利坚挺。上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比 -19.90%/-24.41%/+5.51%/+1.48%，煤炭、丁二醇的大幅下跌带来成本端压力的减轻。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、 异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。 此外，公司目前在建拟建项目中，苏州汾湖基地12条线功能性薄 膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电 隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于近期原油价格波动增大以及检修等因素，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为89.67亿元、129.40亿元、131.88亿元（原值101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元），对应当前股价PE分别为10.38X/7.19X/7.06X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入234866 248598 261680 263129 收入同比（%）5.6% 5.8% 5.3% 0.6% 归属母公司净利润6905 8967 12940 13188 净利润同比（%）197.8% 29.9% 44.3% 1.9% 毛利率（%）11.3% 11.0% 12.0% 12.3% ROE（%）11.5% 10.9% 11.5% 9.0% 每股收益（元）0.98 1.27 1.84 1.87 P/E13.43 10.38 7.19 7.06 P/B1.55 1.13 0.83 0.64 EV/EBITDA9.57 9.47 8.04 7.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66083 76120 75715 75891 营业收入 234866 248598 261680 263129 现金 20469 20000 20000 20000 营业成本 208384 221293 230231 230657 应收账款 538 1435 850 992 营业税金及附加 9201 8701 8374 8420 其他应收款 809 903 893 920 销售费用 293 372 394 373 预付账款 1736 2497 2256 2262 管理费用 1997 2240 2269 2297 存货 31268 39519 39448 38441 财务费用 5365 5277 5387 5256 其他流动资产 11263 11766 12268 13276 资产减值损失 -594 0 0 0 非流动资产 194516 224281 254210 287778 公允价值变动收益 -371 0 0 0 长期投资 646 969 1292 1536 投资净收益 -37 -5 -15 -21 固定资产 129987 138852 149317 163382 营业利润 8900 10628 15008 15942 无形资产 9035 12046 13615 15178 营业外收入 80 81 89 83 其他非流动资产 54848 72414 89987 107682 营业外支出 106 49 59 72 资产总计 260599 300402 329925 363669 利润总额 8873 10660 15038 15954 流动负债 123862 136332 130951 127942 所得税 1969 1692 2098 2766 短期借款 66995 72533 65199 62498 净利润 6904 8968 12940 13188 应付账款 15599 13434 13739 15011 少数股东损益 0 1 0 0 其他流动负债 41268 50365 52013 50433 归属母公司净利润 6905 8967 12940 13188 非流动负债 76739 81739 86739 89739 EBITDA 23350 24782 28897 29879 长期借款 70621 75621 80621 83621 EPS（元） 0.98 1.27 1.84 1.87 其他非流动负债 6118 6118 6118 6118 负债合计 200600 218071 217690 217680 主要财务比率 少数股东权益 6 7 7 7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7039 7039 7039 7039 成长能力 资本公积 18764 18764 18764 18764 营业收入 5.6% 5.8% 5.3% 0.6% 留存收益 34190 56521 86426 120178 营业利润 282.8% 19.4% 41.2% 6.2% 归属母公司股东权 59992 82324 112229 145981 归属于母公司净利 197.8% 29.9% 44.3% 1.9% 负债和股东权益 260599 300402 329925 363669 获利能力毛利率（%） 11.3% 11.0% 12.0% 12.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.9% 3.6% 4.9% 5.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.5% 10.9% 11.5% 9.0% 经营活动现金流 23536 20986 30801 28156 ROIC（%） 5.0% 5.0% 6.0% 5.4% 净利润 6905 8967 12940 13188 偿债能力 折旧摊销 9731 10141 9932 9970 资产负债率（%） 77.0% 72.6% 66.0% 59.9% 财务费用 4641 5682 5787 5656 净负债比率（%） 334.3% 264.9% 194.0% 149.1% 投资损失 -138 5 15 21 流动比率 0.53 0.56 0.58 0.59 营运资金变动 1423 -3779 2154 -670 速动比率 0.27 0.25 0.26 0.28 其他经营现金流 6456 12716 10759 13849 营运能力 投资活动现金流 -38814 -26258 -22627 -22711 总资产周转率 0.90 0.83 0.79 0.72 资本支出 -39722 -26602 -22960 -23009 应收账款周转率 436.22 173.21 307.98 265.19 长期投资 472 35 35 103 应付账款周转率 13.36 16.47 16.76 15.37 其他投资现金流 435 309 298 195 每股指标（元） 筹资活动现金流 9910 4803 -8174 -5445 每股收益 0.98 1.27 1.84 1.87 短期借款 -2322 5538 -7334 -2702 每股经营现金流薄） 3.34 2.98 4.38 4.00 长期借款 12274 5000 5000 3000 每股净资产 8.52 11.70 15.94 20.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 0 0 0 P/E 13.43 10.38 7.19 7.06 其他筹资现金流 -119 -5735 -5840 -5743 P/B 1.55 1.13 0.83 0.64 现金净增加额 -5298 -469 0 0 EV/EBITDA 9.57 9.47 8.04 7.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的