主要观点与关键数据
- 业绩表现：恒力石化2024年半年报显示，公司实现营收1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%；扣非净利润35.42亿元，同比增长55.69%。Q2单季度营收541.84亿元，同比/环比增长1.65%/下降7.24%；归母净利润18.78亿元，同比/环比下降7.44%/下降12.20%；扣非归母净利润17.23亿元，同比/环比增长1.89%/下降5.27%。
- 盈利能力：2024年Q2毛利率12.61%，同比/环比下降0.37个百分点/上升1.45个百分点；净利率3.48%，同比/环比下降0.33个百分点/下降0.19个百分点；ROE为3.07%，盈利同比环比基本稳定。
- 费用控制：销售费用率0.13%，管理费用率1.22%，财务费用率2.96%，同比变化分别为0 pct/+0.34pct/-0.13pct。研发费用率0.85%，同比上升0.24个百分点，研发投入增长。
经营分析
- 检修影响：Q2单季度盈利口径同比环比收窄，主要因公司部分装置检修影响产销。炼化产品/PTA/新材料产量环比下降15.6%/5.8%/上升2.8%，销量环比下降27%/上升0.9%/上升22%。行业检修导致供给收缩，烯烃价格价差提振，芳烃盈利略有下滑，成品油、部分煤化工产品盈利坚挺。
- 成本优势：上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比分别下降19.90%/24.41%/上升5.51%/上升1.48%，煤炭、丁二醇价格大幅下跌减轻成本端压力。
新材料布局
- 项目进展：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年全面投产，主要产品包括双酚A、聚碳酸酯等，降低大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产出。
- 功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产，巩固康辉新材在功能性膜材料领域的领先地位。
投资建议
- 业绩预测：预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为89.67亿元、129.40亿元、131.88亿元，对应当前股价PE分别为10.38X/7.19X/7.06X，维持“买入”评级。
- 核心逻辑：看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，同时积极开拓下游新材料，提高产品差异化与附加值。
风险提示
- 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。
