半年报点评：黄金成本优势明显，在建项目稳步推进

核心观点

公司发布2026年半年报，上半年实现营收96.59亿元，同比+4.47%；归母净利24.16亿元，同比+51.43%。26Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；归母净利10.23亿元，同比+13.39%，环比-26.63%。

关键数据

• 矿产金：上半年产量3.26吨，销量3.63吨；26Q1/Q2产量分别为1.65/1.61吨，销量分别为2.04/1.59吨。
• 矿产银：上半年产量65.88吨，销量76.25吨；26Q1/Q2产量分别为24.83/41.05吨，销量分别为33.74/42.51吨。
• 黄金售价：沪金均值约1039.6元/克，公司矿产金销售均值约1011.7元/克。
• 黄金成本：矿产金合并摊销后克金成本为163.69元/克，同比+8.43%；26Q2环比-2.03%。

在建项目

1. Osino：纳米比亚TwinHills金矿项目，资源量122.57吨，储量67.20吨，预计2027年上半年投产，每年新增5吨黄金产能。
2. 华盛金矿：国内类卡林型大型金矿，预计未来每年新增2-3吨黄金产能。
3. 青海大柴旦：青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，未来仍有较大扩产潜力。

研究结论

公司成本控制能力突出，成本优势明显。未来随着资源挖潜及新项目并购，黄金产量存在较大提升空间。公司于2025年9月向香港联交所递交H股上市申请，若成功上市将助力全球化战略布局。

投资建议

维持“优于大市”评级。预测公司26-28年实现营收202.61/247.30/277.01亿元，同比增速18.5%/22.1%/12.0%；归母净利润47.42/68.03/83.39亿元，同比增速59.6%/43.5%/22.6%；当前股价对应PE为15.7/10.9/8.9X。