2022半年报点评：经营稳健业绩增长，刚果（金）项目加速推进

公司点评|洛阳钼业 公司点评|洛阳钼业 经营稳健业绩增长，刚果（金）项目加速推进 洛阳钼业（603993.SH）2022半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入917.7亿元，同比+8%；归母净利润为41.5亿元，同比+72%。单季度来看，公司Q2营业收入为472.42亿元，同比+5.22%，环比+6.1%；归母净利润23.56亿元，同比+68.14%，环比+31.5%。 TFM铜钴产量大幅增长，混合矿及KFM两大项目加速推进。上半年公司 证券研究报告 2022年08月29日 公司评级 买入 股票代码603993 前次评级买入 评级变动维持 当前价格5.19 近一年股价走势 铜钴板块产量大幅增加，TFM铜产量达12.5万吨，同比+27.8%，TFM钴洛阳钼业沪深300 产量1.05万吨，同比+49.3%，且铜钴价格显著增长，铜钴板块实现净利润27.6亿元，利润占比达66.4%。公司混合矿及KFM两大项目进展顺利，预计将如期达产，完全达产后公司铜钴产能将提升至54/7万吨，成为全球最大的钴生产商和全球重要的铜生产商。 铌磷板块盈利表现突出，钨钼板块产量小幅下降。上半年公司铌磷板块量价齐增，其中磷肥产量56.5万吨，同比+8.5%，铌产量4627吨，同比 +17.2%，磷酸一铵价格同比+75.69%，铌铁价格同比+14.38%，实现净利润约11亿元，贡献盈利占比达到26.6%，仅次于铜钴板块。国内钨钼板块产量小幅下降，其中钨产量4187吨，同比-2.8%，钼金属7774吨，同比-2%，但受益于钨钼价格提升板块毛利率增长至46.6%。 “矿山+贸易”协同效应提升，参股印尼项目提前达产。公司贸易子公司IXM实现归母净利润约0.98亿美元，同比增幅超50%，与矿山板块协同效应进一步提升，此外参股的华越项目也提前达产，成为新的利润增加点。 投资建议：预计公司2022-2024年实现收入1761.6/1806.0/1821.9亿元，实现归母净利润74.7/94.1/104.3亿元，同比+46.3%/+25.9%/+10.9%，对应EPS分别为0.35/0.44/0.48元，维持“买入”评级。 风险提示：主要产品价格大幅下跌，刚果（金）项目进展不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 112,981 173,863 176,160 180,600 182,187 增长率 64.5% 53.9% 1.3% 2.5% 0.9% 归母净利润(百万元) 2,329 5,106 7,470 9,406 10,431 增长率 48.4% 119.3% 46.3% 25.9% 10.9% 每股收益（EPS） 0.11 0.24 0.35 0.44 0.48 市盈率（P/E） 47.7 21.7 14.9 11.8 10.6 市净率（P/B） 0.6 0.6 1.7 1.5 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 3% -5% -13% -21% -29% -37% -45% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 洛阳钼业：量价齐升增业绩，项目建设持续推进—洛阳钼业（603993.SH）2021年年报点评2022-03-23 洛阳钼业：南非疫情拖累业绩，扩产项目进展顺利—洛阳钼业（002460.SZ）2021年业绩预告点评2022-01-28 洛阳钼业：TFM销量下降影响Q3单季业绩—洛阳钼业（002460.SZ）2021三季报点评2021-10-28 索引 内容目录 公司上半年经营稳健，业绩稳定增长3 H1主要产品量价齐升，铜钴和铌磷板块表现优异5 刚果（金）项目加速推进，参股华越项目投产6 图表目录 图1：2022年上半年公司营收为917.67亿元3 图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长72.91%3 图3：公司盈利水平持续提升3 图4：公司费用率控制良好3 图5：公司资产负债率降至63.95%4 图6：公司短期偿债能力进一步加强4 图7：受疫情影响公司营业效率略有下降4 图8：公司回款周期缩短4 图9：经营性现金流净额大幅改善5 图10：各矿山业务营收占比（除IXM）6 图11：各矿山业务毛利占比（除IXM）6 图10：TFM混合矿项目7 图11：华越项目投产7 表1：2022H1主要产品产量同比增长5 表2：2022H1公司业务相关大宗产品价格均同比增长6 公司上半年经营稳健，业绩稳定增长 营收小幅增长，归母净利润创历史最佳。2022年上半年，公司营业收入为917.67亿元，同比增长8.20%，归母净利润达到41.48亿元，同比增长72.91%，创公司上市以来最佳半年度业绩。公司业绩增长主要得益于公司刚果（金）项目产能释放和生产工艺优化，主要产品量价齐升，除贸易板块外铜钴板块和铌磷板块业绩表现亮眼，推动公司业绩增长。 图1：2022年上半年公司营收为917.67亿元图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长72.91% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）同比增长率（右） 20182019202020212022H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润（亿元）同比增长率（右） 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 盈利水平持续提高，经营稳健费用率控制良好。2022年上半年，公司毛利率为12.49%，同比+1.88pct，净利率为5.25%，同比+1.91pct。受益于主要产品价格上涨，推动公司净/毛利率提升。同时公司经营稳健，费用率控制较好，2022年上半年，公司期间费用率为2.03%，同比+0.45pct。其中，销售费用率为0.07%，同比+0.03pct，主要是铜钴板块销售费用增加，管理费用率为0.90%，同比+0.10pct，财务费用率为0.80%，同比+0.15pct，主要是利息支出影响，同时公司加大研发投入，上半年研发费用率为0.27%，同比+0.19pct。总体看公司费用控制良好，费用率维持在历年低位。 图3：公司盈利水平持续提升图4：公司费用率控制良好 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 毛利率净利率研发费用率期间费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022H120182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资产负债率下降，现金储备大幅增加。2022年上半年，公司资产负债率为63.95%，与2021年相较下降0.94pct，财务压力改善，资产结构优化。2018年-2021年，公司的流动比率分别为2.45/1.57/1.35/1.40，速动比率分别为2.04/0.97/0.85/0.87，自2020年 来，公司短期偿债能力不断修复。2022年上半年，公司流动比率提高至1.75，速动比率提高至1.20，分别同比+0.41/+0.38，主要原因在于公司货币储备增加，截至2022H1公司持有货币资金高达296.5亿元，短期偿债能力进一步加强。 图5：公司资产负债率降至63.95%图6：公司短期偿债能力进一步加强 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 受疫情影响公司营运效率略有下降，但回款能力增强。2022年上半年，公司存货周转率为2.97次，同比-0.37次，固定资产周转率为3.58次，同比-0.15次，受到疫情影响公司大宗商品周转效率下降。公司上半年应收账款周转率为119.02次，同比+18.87次，回款周期有所缩短，回款能力增强。 图7：受疫情影响公司营业效率略有下降图8：公司回款周期缩短 应收账款周转率（次） 应收账款周转率（次） 存货周转率（次）固定资产周转率（次） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 经营性现金流净额大幅改善。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为85.02亿元，同比增长544.58%，主要因为公司不断降本增效，全球主要大宗商品库存短缺，子公司IXM基本金属贸易业务经营活动现金净流入大幅增加。 图9：经营性现金流净额大幅改善 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 经营活动产生的现金流量净额（亿元）同比增长率（右） 20182019202020212022H1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 H1主要产品量价齐升，铜钴和铌磷板块表现优异 主要产品产量均有增长，铜钴板块产量增加较多。得益于扩改建项目产能释放及生产工艺优化，TFM铜钴矿、巴西磷原矿处理量同比大幅提升。2022年上半年，TFM铜产量达12.5万吨，同比增幅27.8%；TFM钴产量10465吨，同比增幅49.3%；磷肥产量56.5万吨，同比增幅8.5%；铌产量4627吨，同比增幅17.2%。钨钼板块产量略有下降，国内钨钼板块产量小幅下降，其中钨产量4187吨，同比-2.8%，钼金属7774吨，同比-2%。 表1：2022H1主要产品产量同比增长 主要产品 2021年上半年产量（吨） 2022年上半年产量（吨） 2022年生产指引（万吨） TFM铜金属 98149 125387 22.7-26.7 钴金属 7010 10465 1.75-2.05 钼金属 7999 7774 1.28-1.51 钨金属（不含银鹭矿业） 4272 4187 0.61-0.72 铌金属 2947 4627 0.82-0.95 磷肥（HA+LA） 520506 564566 104-122 NPM铜金属（80%权益） 11656 11263 2.25-2.62 NPM黄金（80%权益） 9643盎司 8381盎司 1.73-2.02万盎司 精矿产品（贸易量） 精炼金属产品（贸易量） 13039551844022 15467061507287 770-910 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司大宗产品价格均有上涨，磷和钴价格涨幅最高。受大宗商品周期上行影响，公司业务主要涉及产品上半年价格均大幅上涨。其中，铜钴价格同比+7.4%/+74.7%，钼精矿/钼铁/黑钨精矿 /APT价格分别同比+48.6%/+46.4%/+21.5%/+23.9%，铌铁、磷酸一铵同比+14.4%/+75.7%，金属贸易板块涉及产品铅/锌/铝/镍等价格分别同比+37.3%/35.3%/37.3%/19.8%。其中，磷和钴价格涨幅最高，推动铜钴板块和铌磷板块盈利增长。 表2：2022H1公司