华福证券2026秋季策略会云天化专场纪要

一、公司上半年运营情况

• 营收微降，利润增长：云天化上半年营收略有下降，主要受贸易业务退出影响；归母净利润29.34亿元，同比增长6.04%，主要因磷肥、化工品盈利改善及财务费用下降。
• 核心成本管控措施：公司通过低价硫磺库存、国家平价硫磺供应、加大周边冶炼硫酸采购等方式控制硫磺成本，缓解磷肥成本压力；饲料级磷酸钙盐盈利显著提升，十万吨磷酸铁满产且盈利改善。
• 项目推进情况：磷酸铁项目与参股名山钛白推进迅速；聚甲醛、安宁临时高支酸项目已拿地，计划2027年二季度投产；镇雄磷矿项目周期较长，计划2029年出矿，正在报部委审批。

二、行业与政策影响分析

• 七十八号文影响：七十八号文要求2027年5月前完成地下矿整改，2028年5月前完成露天矿整改；云天化外包占比低，拟收回外包、采用无人矿卡改造，整改影响较小；中小型矿山企业因资质不足、专业人员短缺，整改难度大。
• 平价硫磺供应：公司争取到磷肥生产所需硫磺的50%，目前自用硫磺结构为30%冶炼酸、50%平价硫磺、20%外采，后续将调整装备提升冶炼酸占比。
• 临时高支酸项目：两套装置计划2027年二、三季度投产，可解决四分之一硫磺需求，预计硫磺成本2200元/吨，年减300万吨临时高处理量，环保与经济性显著。

三、产品与未来展望

• 磷肥：秋季备肥需求旺，行业开工率回升至45%左右，供需平衡，经销商备货节奏延后，公司装置全开，出口政策暂未明确。
• 饲料级磷酸钙盐：盈利维持高位，后续随硫磺价格回调可能小幅波动，毛利仍处高位。
• 磷酸铁：十万吨装置2024Q4起盈利转正，下游需求充足，新规划2026Q4或2027Q1投产二十万吨项目，拟将连续法生产技术应用于新项目，提升成本与品质竞争力；未来一两年供需乐观，全产业链优势显著。
• 硫磺：近期因中东供应恢复回调，预计难持续扩大，国内磷肥开工率逐步回升，秋季需求可满足，冬春季需视后续硫磺库存与政策支持情况。
• 磷酸铁技术：热法酸用于磷酸铁路线受黄磷产能限制，增量仍以湿法为主；公司拟将七万吨黄磷能耗指标用于镇雄磷矿项目，2030年落地；临时高处理费约70-80元/吨，云南磷酸二铵综合利用率达92%，高于国家要求的2027年65%。