华福证券2026秋季策略会乐歌股份交流纪要

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 乐歌股份2026上半年营收31.79亿元（同比微增1.11%），归母净利2100万元（同比降83%）、扣非净利近300万元（同比降96%），主要受上半年人民币快速升值致汇兑损失7700万元影响；剔除汇率影响后盈利整体提升，跨境电商营收11亿元（同比增13%）、毛利69.5%（含关税退税），独立站营收近5亿元（同比增20%+）。
2. 业务拆分：智能家居+海外仓各占约半壁江山，其中智能家居营收16.07亿元（同比增3.6%）、海外仓营收15.49亿元（同比降1.27%）；代工营收3.4亿元（同比降16%）、内销营收9000万元（同比降10%），均为拖累项。
3. 海外仓上半年毛利11.44%（同比升1.5pct），二季度毛利12.8%（同比升3.5pct），库容利用率70%，核心优化方向为通过自建仓降本、提升运营效率，2027年上半年将新增78万平自建仓，后续每年建10万平自建仓，总土地储备可建130万平。 二、风险与关注
4. 汇率波动风险：上半年人民币快速升值致公司大额汇兑损失，公司通过增加海外成本支出、合同设汇率调整机制、锁汇率头寸应对，预计下半年汇率波动影响弱于上半年。
5. 海外仓行业竞争加剧：前期行业扩仓致价格战，公司二季度调整策略小幅让利后海外仓柜量创同期新高，后续将根据库容利用率筛选优质客户，不会打亏本价格战。
6. 美国线下业务仍处亏损：美国线下业务以经销为主，定位高端，2026上半年营收贡献可忽略，预计需3亿人民币营收才能盈亏平衡，目前仍在招聘本土团队推进，短期难贡献利润。
7. 代工业务受下游需求拖累：代工业务主要客户为欧美商超，受关税影响终端销量下降，公司订单减少但核心客户未流失，需求未消失只是延迟。 三、后续关注点
8. 独立站运营指标：复购率、投流比持续改善，核心源于多年品牌口碑积累，新品拓展以现有品类升级为主，2026年人体工学椅已占25%。
9. 收购伊贝斯进展：拟收购电竞椅厂商伊贝斯，主营电竞场景产品，预计2026Q3并表，体量小不会对业绩构成重大影响，协同于国内电竞市场布局。
10. 海外仓区域结构：美国占海外仓营收约80%，欧洲（德、英）、加拿大各占约10%，欧洲仓利润率高于美国仓。
11. 可转债兑付资金：公司资金充足，将按时兑付可转债。