华福证券2026秋季策略会稳健医疗专场交流纪要

稳健医疗上半年实现低值医疗耗材和全棉时代消费品两大板块营收利润同步增长，通过全球化产能布局、价格调整、棉花储备等措施应对地缘冲突、原材料涨价、人民币升值等外部压力。医疗板块海外业务占比50%，国内业务调价空间有限，海外OEM/ODM业务已尽力争取调价覆盖部分成本。消费品板块全棉时代四大核心单品中，除高基数卫生巾外，其他单品收入增长，下半年计划通过新品迭代、渠道下沉、产能保障重返增长，全年目标正增长。

稳健医疗行业发展趋势聚焦于全球化产能布局和线上线下渠道优化。公司通过并购美国GII强化供应链抗风险能力，越南工厂2027年Q3投产，海外业务占比50%。全棉时代线上占比60%，以货架电商为主，坚持品牌优先于速度，费用率红线管控，盈利能力优于线下。公司计划年内审慎开店，每年计划新开20-30家盈利性门店，用3年时间调改存量门店，优化店效。

报告重点分析了稳健医疗两大板块的经营情况及战略布局。医疗板块关注海外业务占比、高基数影响、调价空间及成本压力；消费品板块关注全棉时代核心单品增长、卫生巾新品迭代、渠道下沉及产能保障。此外，报告还分析了公司全球化产能布局（并购美国GII、越南工厂投产）、股东回报（连续三年中期分红、未来三年分红率不低于50%、2026年计划回购2-4亿元注销）、线上线下渠道优化及风险控制（成本与汇率、商誉减值、美国GII盈利能力等）。

稳健医疗当前市场现状表现为业绩稳健增长与战略布局同步推进。公司上半年低值医疗耗材和全棉时代消费品两大板块营收利润同步增长，应对外部压力措施显效。医疗板块海外业务占比50%，国内业务调价空间有限，海外业务调价覆盖部分成本。消费品板块全棉时代线上占比60%，盈利能力优于线下，线下门店优化调整后已扭亏。公司通过并购美国GII、推进越南工厂投产强化供应链，并计划年内审慎开店，优化店效。

报告提示了稳健医疗面临的主要风险，包括成本与汇率不确定性，下半年原材料成本、汇率波动仍存，医疗板块调价恐难覆盖全部成本，需依赖运营端降本增效。商誉减值风险，平安医械商誉剩余约5400万元，今年预计仍有小幅减值。美国GII财务盈利能力弱于集团内生业务，但战略意义突出，上半年收入增速超10%，对贡献利润弹性有支撑。回购计划进展视市场行情而定。