浦银消费 蒙牛 2319.HK 1H26经营利润略高于预期 收入增长势能稳中向好

1H26📌业绩概览：蒙牛1H26归母净利润同比增长16%至23.7亿元，略低于我们的预期，主要是有效税率大幅提升。核心经营利润同比增长3.9%，高于我们的预期，主要是费用率同比降幅高于我们的预测。1H26收入同比增长7.8%，高于公司2026全年收入增长中单位数的指引，与我们的预测一致。1H26经营性现金流同比下降11%至24.93亿元，同样是因为有效税率增加所致。 1H26📍收入趋势稳中向好：公司1H26液态奶收入同比增长5.2%，与我们预测一致。公司将收入增长归功于产品创新、全局渠道拓展及品牌精准触达。根据我们调研，常温奶收入预计同比增长中单位数（特仑苏增速高于基础白奶），低温鲜奶预计增长25%-30%。1H26冰激凌收入同比增长8.5%，奶粉收入同比增长22.8%（贝拉米预计同比增长60%-70%），奶酪收入同比大增32.6%。 1H26📍经营利润率略高于预期：1H26毛利率同比下降0.9ppt至40.8%，主要是因为公司2H25下调了部分基础产品的价格以应对激烈的市场竞争，以及部分原材料成本上涨（如包材，椰子油，蛋白粉等）。然而，1H26销售费用率与管理费用率分别同比下降0.3ppt与0.4ppt，部分抵消了毛利率上涨的影响，令1H26经营利润率同比仅下降0.3ppt至8.2%，高于我们的预测。1H26联营公司（主要是上游牧业）归属于上市公司利润由去年同期的5.85亿亏损转为4千万利润，帮助公司净利率同比提升0.4ppt至5.3%。