浦银消费蒙牛2319HK收入趋势好于预期基本面

核心观点与业绩预测

• 短期表现：预测蒙牛2026年上半年收入增长中到高单位数，高于全年指引，其中常温奶增长中单位数，低温鲜奶增长25%-30%，奶粉增长近30%（贝拉米增长60%-70%），奶酪增速高于液态奶。毛利率受原材料成本上升承压，经营利润率可能同比下降但同比小幅正增长，核心净利润预计同比增长远高于收入及经营利润，主要得益于上半年大包粉减值及现代牧业亏损的减少。
• 全年展望：预测下半年收入维持较强增长，毛利率在低基数下同比扩张，经营利润率重回扩张，全年有效税率有所回落。世界杯营销费用分摊，广告营销费用增幅可控。

关键数据

• 收入增长：1H26收入增长中到高单位数，全年增长中单位数。
• 产品增长：低温鲜奶增长25%-30%，奶粉增长近30%，奶酪增速高于液态奶。
• 利润率：1H26毛利率承压，经营利润率可能同比下降，核心净利润同比增长远高于收入及经营利润。
• 估值：当前交易在11.4x2026E P/E，处于历史低位。

研究结论

• 短期首选：蒙牛是2026年必选消费首选标的，收入增长趋势优于多数消费品企业，盈利能力随减值减少和现代牧业减亏大幅改善。
• 长期利好：原奶价格上涨利好行业竞争格局，高毛利品类占比提升利好产品结构优化，管理层稳定，营养健康与海外业务带来新增长潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价21.30港元，基本面持续向好、业绩确定性强、市值大流动性好，适合市场配置。