收入趋势好于预期，基本面稳中向好；维持“买入”评级及必选消费首选

蒙牛（2319.HK）研究总结

核心观点与业绩预测

• 1H2026业绩预测：收入增长中到高单位数，高于全年指引；常温奶同比增长中单位数，低温鲜奶增长25%-30%，奶粉增长近30%（贝拉米增长60%-70%），奶酪增速高于液态奶。毛利率承压，经营利润率可能同比下降，但核心净利润同比增长远高于收入及经营利润，主要得益于大包粉减值及现代牧业亏损大幅降低。
• 2026全年展望：预计2H26维持较强收入增长，毛利率同比扩张（低基数），经营利润率重回扩张。全年有效税率有望回落。

####投资亮点

• 短期：收入增长趋势优于多数消费品企业，盈利能力随减值减少和现代牧业减亏大幅改善。
• 长期：原奶价格上行利好行业竞争格局；高毛利品类收入占比提升；管理层稳定，进入发展期；营养健康和海外业务带来新增长潜力。

研究结论

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价21.30港元。
• 市场定位：基本面持续向好、业绩确定性强、市值大流动性好，是2026H2消费板块配置首选标的之一。
• 估值：当前交易在11.4x2026EP/E，处于历史低位。

投资风险

• 行业需求放缓、行业竞争加大、原奶价格增长高于预期。

情景假设

• 悲观情景：收入和利润率增长不及预期，毛利率下降30bps，经营利润率下降20bps。
• 乐观情景：收入和利润率增长好于预期，毛利率持平，经营利润率扩张20bps。
• 目标价概率：26.6港元概率25%，17.0港元概率20%。