浦银消费 蒙牛 2319.HK 收入趋势好于预期 基本面稳中向好 维持 买入 评级及必选消费

1H26业绩预测：

• 收入增长中到高单位数，高于2026全年指引；常温奶增长中单位数，低温鲜奶增长25%-30%，奶粉增长近30%（贝拉米增长60%-70%），奶酪增速高于液态奶。
• 毛利率同比承压，受原材料成本上升影响。
• 经营利润率可能同比下降，但经营利润同比小幅正增长，主要得益于大包粉减值和现代牧业亏损大幅降低。
• 核心净利润同比增长远高于收入及经营利润。

2026全年展望：

• 2H26收入有望维持较强增长，基于传统渠道企稳、新渠道贡献增量及世界杯品牌曝光提升。
• 2H26毛利率在低基数下同比扩张，不排除行业促销力度下降，结合正向经营杠杆抵消成本压力。
• 2H26经营利润率同比重回扩张，全年经营利润率同比持平或小幅扩张，有效税率有望回落。

核心观点：

• 短期：收入增长趋势好于多数消费品企业，盈利能力随减值减少和现代牧业减亏大幅改善。
• 长期：原奶价格上行利好行业竞争格局，高毛利品类占比提升利好产品结构优化，管理层稳定，营养健康与海外业务带来新增长潜力。
• 估值：目前交易在11.4x2026E P/E，处于历史低位。

研究结论：

• 维持“买入”评级，目标价21.30港元。
• 蒙牛基本面持续向好，业绩确定性强，市值大且流动性好，预计在2H26成为消费板块配置首选标的之一。