2024年报、2025年一季报点评收入符合预期，经营稳中向好

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年公司实现营收28.3亿元，同比减少11.7%，归母净利润3.5亿元，同比减少14.4%；其中单季度（Q4）营收7.2亿元，同比增加2.1%，归母净利润0.8亿元，同比增加42.6%。2025年Q1实现营收9.1亿元，同比增加6.7%，归母净利润1.0亿元，同比减少9.2%。

评论：

1. 收入表现：2024年收入符合预期，Q4收入增速转正主要得益于印尼进口配额限制解除和关税抢出口带动美国市场增长。分产品看，冷冻柜表现偏弱（同比-27.7%），主要受下游行业需求不足影响；冷藏柜、商超和智能柜收入分别增长26.0%、25.3%和-0.8%。2025年Q1收入增速环比改善，主要系冷藏柜客户放量，但冷冻柜内需仍承压。
2. 业绩表现：2024年归母净利润同比减少14.4%，毛利率下降1.9个百分点至27.8%，主要因冷冻柜占比降低。费用率方面变化不大，净利率下降0.4个百分点至12.5%。2025年Q1净利润同比减少9.2%，毛/净利率分别下降2.1%/2.2个百分点至25.4%/11.4%。尽管盈利受冷冻柜和外销占比降低影响，但期间费用率下降0.5个百分点，扣非净利润同比增长3.5%至1.0亿元，扣非净利率下降0.4个百分点至11.1%。
3. 海外市场与展望：公司在行业需求疲软和外部扰动下仍实现Q4-Q1收入正增长。印尼市场在配额解除后有望提速，海外生产基地预计2025年Q4试生产，可规避关税风险并加速客户开拓，外销占比提升将提升盈利能力。公司承诺2025年分红率不低于50%，经营稳中向好，全年营收实现双位数增长值得期待。

投资建议：伴随进入新经营周期，公司后续表现有望好转。微调2025/2026年EPS预测为0.98/1.09元（前值0.98/1.12元），新增2027年EPS预测为1.22元，对应PE为11/10/9倍。DCF估值法维持目标价13.2元（对应2025年13倍PE），维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、下游行业需求不及预期。