中金非银 老虎证券2Q收入及经营利润强劲 境

老虎证券2Q26收入及经营利润表现强劲，境外客户资产高增。总收入环比增长18%至1.8亿美元，同比增长31%；Non-GAAP净利润环比扭亏，同比增长-4%至4,284万美元（剔除罚款影响后环比增长20%）。收入超预期主要得益于客户成交活跃及两融余额增长带动佣金及利息收入。

新增客户稳健，境外客户资产环比增幅明显。2Q净新增入金客户数3.3万人（环比增长13%），其中新加坡/中国香港/澳新/美国占比分别约35%/35%/25%/5%。客户总资产规模环比增长3%至607亿美元，境外零售客户净入金超15亿美元，中国香港/澳新/美国客户资产环比分别增长近30%/超30%/近50%，新入金客户平均净入金提升至2.5万美元。

收入端创新高。2Q交易佣金环比增长16%至7,830万美元，正股/期权佣金收入占比71%/24%，总交易量环比增长7%，正股交易量/衍生品交易张数分别环比增长68%/10%，综合佣金率相对稳定，正股佣金率下滑至3.6bps。利息净收入环比增长26%至6,148万美元，两融余额环比增长18%至74亿美元。其他业务收入环比增长1%/同比增长68%至2,097万美元，受益于财富管理及换汇收入。总费用环比增长17%至1.0亿美元，其中营销费用环比增长32%，单客成本增至565美元。其他收益录得亏损224万美元，主因汇兑损失；有效税率近28%，有所提升。

产品覆盖及交易体验持续拓展。2Q在新加坡上线本地股票碎股交易功能，在中国香港推出CBOE指数期权，TigerAI分析能力拓展至商品/估值/外汇期货等。公司提及3Q以来净入金和资产升值均在10亿美元以上，客户资产较2Q末高单位数增长，交易额和佣金较2Q高基数回落，新增入金用户数环比持平或上升。

基本维持26/27年盈利预测不变。当前交易于9x/6x 26/27e P/E；考虑公司境外布局深化，上调目标价14%至7.2美元，对应12x/7x 26/27e P/E及32%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险：监管收紧；市场低迷；行业竞争超预期；国际化拓展不及预期。