富途/老虎：股价超调、兼具韧性与成长-【中金非银】
富途/老虎：股价超调、兼具韧性与成长-【中金非银】 ①11月中旬以来，公司股价跟跌恒生科技及中概股，然而其用户成交量主要集中在美股（3Q23富途的美股交易量占比74%/老虎占比超80%、且主要为美国本土股、对应4Q23纳指日均ADT同比+20%/环比+2.6%）、预计Q4业绩环比保持稳健； ②海外降息预期下公司利息收入降幅可控、且不可忽略佣金收入的潜在弹性。以富途为例，若假设存款利率每下行 富途/老虎：股价超调、兼具韧性与成长-【中金非银】 ①11月中旬以来，公司股价跟跌恒生科技及中概股，然而其用户成交量主要集中在美股（3Q23富途的美股交易量占比74%/老虎占比超80%、且主要为美国本土股、对应4Q23纳指日均ADT同比+20%/环比+2.6%）、预计Q4业绩环比保持稳健； ②海外降息预期下公司利息收入降幅可控、且不可忽略佣金收入的潜在弹性。 以富途为例，若假设存款利率每下行100bps、对收入降幅影响约6%、利润降幅影响约12%；然而，一方面利息收入并非骤降、受到日均及存款久期平滑的影响，另一方面外部利率下行对于市场交易量及佣金收入的潜在提振或具备更高的敏感性； ③国际市场持续贡献长期增长：富途大中华地区基本盘稳固、并在新加坡/美国/澳洲/日本/马来西亚/加拿大等6大国际市场展业；我们跟踪的data.ai数据显示，整体用户12月MAU同比+21%/环比+3%，日本市场MAU/DAU均环比+8%至50.2/9.3万人、新进入的加拿大市场MAU环比+105%至5.5万人/DAU环比+34%至1.2万人； ④富途当前交易于2023e/2024e11x/9xP/E，即使选取监管不确定叠加市场调整以来的2022年至今区间、当前估值仅处于1.4%分位。 相较于美股可比的盈透证券（16xTTMP/E），富途当前估值较其折价26%、折价率处于2022年以来80%水平、富途上市以来90%水平；而新进入的日本市场的独立系互联网券商Monex当前则交易于近30xTTMP/E。 老虎证券当前交易于2023e/24e12x/10xP/E，公司于2Q23实现盈利性突破、连续三个季度保持约20%净利润率水平。
