事件:1H23实现营收189亿元(+6.3%),剔除新冠同增27.9%;实现归母净利润53亿元(+14.6%),扣非归母净利润48亿(+23.7%);在手订单同增25%。单Q2来看,实现收入99亿(+6.7%),剔除新冠同增39.5%;归母净利润31亿元(+5.1%),扣非归母净利润29亿元(+35.4%)。 在手订单增速良好,Q2剔除新冠收入及上半年利润略超预期:23H1收入符合全年5-7%增长预期,Q2剔新冠收入及上半年利润端略超预期。此外,公司剔除新冠后在手订单同增25%,增速良好。 剔新冠CDMO保持稳健高速增长,新分子业务未来可期:23H1化学业务实现营收134.7亿元(+3.8%),剔除新冠同增36.1%,其中CDMO剔除新冠同增54.5%;单季度来看,Q2化学业务营收为70.3亿元(+2.6%),剔除新冠同增51.6%,增长势头良好,未来有望维持稳定高速增长,主要原因包括1)小分子CDMO管线持续增长;截至23H1公司CDMO分子管线新增583个(yoy+110个),其中商业化及临床三期项目新增8个;2)新分子业务持续放量;23H1实现收入13.3亿元(+37.9%),在手订单同比增长188%,增速较快,公司预计全年收入增长超70%。 SMO保持较快增势,测试业务整体增长稳健:23H1测试业务板块实现收入30.9亿元 (+18.7%), 其中实验室分析与测试营收为22.5亿元(+18.8%),增长稳健,随着启东和苏州新产能投放,下半年有望延续稳健增长;临床CRO&SMO营收为4.5亿元(+29.6%),临床业务基本走出疫情影响,恢复高速增长,尤其SMO增速较快,Q2 SMO收入同比增长53.9%,有望持续驱动临床业务整体成长。 新分子业务驱动生物学板块增长,新业务持续向好:23H1生物学板块营收12.3亿元(+13%),其中新分子业务增速较快且占比持续提升,驱动生物学板块持续向上。Q2新业务持续改善,ATU及DDSU板块23Q2分别实现收入同增22.9%/-17.9%,较Q1的8.7%/-31%改善明显。 效率提升带动利润及现金流改善:23H1公司经调整Non-IFRS毛利率为41.6%(+3.4pct), 其中化学/测试/生物/ATU/DDSU业务毛利率分别为45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%(+4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct),同比改善明显;23H1经调整Non-IFRS归母净利润率27%(+2.8pct),部分业务收入增速恢复及效率提升促进利润及现金流持续改善,下半年有望延续改善态势。 投资建议:CXO龙头地位稳固,伴随一站式CRDMO/CTDMO持续赋能各个板块发展,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润98.48/120.29/155.56元。对应PE分别为21.60/17.68/13.68x,维持公司“增持”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险;行业监管政策不确定风险;新业务拓展不及预期风险;汇率波动风险等。 盈利预测: