经营稳中有进，2Q快递业务归母利润同比增15%

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 圆通速递(600233) 买入|维持 经营稳中有进，2Q快递业务归母利润同比增15% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% 圆通速递交通运输 圆通速递披露2024年中报 个股表现 圆通速递披露2024年中报，上半年公司营业收入325.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，其中二季度公司营业收入171.4亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长9.4%。 上半年快递单量增速跑赢行业，单票收入仅小幅下降 上半年中国快递行业保持快速增长，公司深耕快递主业，持续推动数字化转型全面升级，提升品牌价值，单量达到122.03亿件，同 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）14.70 总股本/流通股本（亿股）34.45/34.45 总市值/流通市值（亿元）506/506 52周内最高/最低价17.52/10.94 资产负债率(%)32.3% 市盈率13.59 上海圆通蛟龙投资发展 比增长24.8%，超过行业平均增速1.7pct，快递业务单票收入2.34 公司基本情况 元，同比下降4.0%，其中二季度为2.26元，同比下降3.9%，低于行业平均降幅。其他各项收入方面，因业务量明显增长，公司上半年货代行业收入同比增长44.2%，航空业务收入增长30.8%。 降本持续突破，单票核心成本下降明显 公司持续聚焦强化车辆装载管控，提升装载率及单车装票量，进一步提升车队利用效率探索自动驾驶应用，有效降低运营成本，上半年公司单票运输成本同比下降8.6%至0.43元。转运中心层面，公司持续升级自动化设备，提高固定员工占比，强化效能及人员管控，单票转运中心操作成本同比下降8.33%至0.28元，单票核心成本下降明显，考虑到单票派费成本基本保持稳定，快递业务毛利润30.2亿 元，同比增长12.8%，快递业务毛利润率10.3%，同比下降0.65pct 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 (集团)有限公司 其他业务方面，由于空运运价同比下降，公司货代及航空业务毛利润率有所下滑。 费用平稳，业绩整体表现良好，快递利润同比增速较快 上半年公司销售费用率同比基本持平，管理费用率有所下降，研 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 发及财务费用率略有上升，费用端整体平稳，业绩表现良好，其中快 递业务归母净利润同比增长13.5%，二季度增长15.0%。 投资建议 2024年电商快递增速超出市场预期，公司经营稳中有进，市占率略有提升，单票收入降幅较小，业绩不断改善。公司未来坚定深耕快递主业，进一步强化科技尤其是人工智能对效率的赋能，增强全网综合竞争力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.9%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为11.7X，处于较低水平，维持“买入评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57684 65205 73359 81508 增长率(%) 7.74 13.04 12.51 11.11 EBITDA（百万元） 6945.30 8112.95 9666.86 11038.75 归属母公司净利润（百万元） 3722.54 4317.63 5262.62 6091.89 增长率(%) -5.03 15.99 21.89 15.76 EPS(元/股) 1.08 1.25 1.53 1.77 市盈率（P/E） 13.61 11.73 9.62 8.31 市净率（P/B） 1.76 1.53 1.32 1.13 EV/EBITDA 5.40 5.41 4.14 3.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 57684 65205 73359 81508 营业收入 7.7% 13.0% 12.5% 11.1% 营业成本 51825 58253 65008 71917 营业利润 -6.2% 17.1% 21.7% 15.6% 税金及附加 192 196 220 245 归属于母公司净利润 -5.0% 16.0% 21.9% 15.8% 销售费用 182 228 257 285 获利能力 管理费用 1073 1174 1320 1467 毛利率 10.2% 10.7% 11.4% 11.8% 研发费用 131 196 220 245 净利率 6.5% 6.6% 7.2% 7.5% 财务费用 -75 21 1 -48 ROE 12.9% 13.0% 13.7% 13.6% 资产减值损失 -12 -20 -20 -20 ROIC 11.0% 11.4% 12.0% 12.0% 营业利润 4788 5605 6818 7883偿债能力 营业外收入 44 50 50 50 资产负债率 32.3% 30.2% 29.4% 28.4% 营业外支出 119 110 110 110 流动比率 1.16 1.38 1.59 1.84 利润总额 4712 5545 6758 7823 营运能力 所得税 961 1192 1453 1682 应收账款周转率 43.05 36.97 40.25 42.10 净利润 3752 4352 5305 6141 存货周转率 521.24 457.42 476.12 476.22 归母净利润 3723 4318 5263 6092 总资产周转率 1.40 1.42 1.41 1.37 每股收益（元） 1.08 1.25 1.53 1.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.08 1.25 1.53 1.77 货币资金 9101 11254 15592 20958 每股净资产 8.36 9.64 11.18 12.96 交易性金融资产 1134 1434 1734 2034 估值比率 应收票据及应收账款 1717 1811 1834 2038 PE 13.61 11.73 9.62 8.31 预付款项 206 233 260 288 PB 1.76 1.53 1.32 1.13 存货 139 146 163 180 流动资产合计 14629 17453 22284 28326现金流量表 固定资产 17314 19579 21384 22763 净利润 3752 4352 5305 6141 在建工程 1809 1476 1243 1080 折旧和摊销 2284 2547 2908 3264 无形资产 4986 5326 5666 6006 营运资本变动 -7 6 965 801 非流动资产合计 28738 30917 33124 34974 其他 9 114 114 130 资产总计 43367 48369 55408 63300 经营活动现金流净额 6038 7020 9292 10336 短期借款 2995 2695 2895 3095 资本开支 -4811 -4915 -4895 -4895 应付票据及应付账款 5613 5663 6320 6992 其他 1425 -71 -450 -450 其他流动负债 3983 4265 4767 5272 投资活动现金流净额 -3386 -4986 -5345 -5345 流动负债合计 12590 12624 13982 15359 股权融资 12 51 0 0 其他 1430 1965 2295 2625 债务融资 612 208 530 530 非流动负债合计 1430 1965 2295 2625 其他 -1549 -127 -139 -155 负债合计 14020 14589 16278 17984 筹资活动现金流净额 -925 132 391 375 股本 994 997 997 997 现金及现金等价物净增加额 1732 2153 4338 5366 资本公积金 13082 13130 13130 13130 未分配利润 14431 18133 22651 27874 少数股东权益 548 583 625 674 其他 292 938 1728 2642 所有者权益合计 29347 33780 39130 45316 负债和所有者权益总计 43367 48369 55408 63300 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或