【中金非银&金融科技 | 招商证券】零售及基金业务表现突出、投资收入随市承压

【中金非银&金融科技|招商证券】零售及基金业务表现突出、投资收入随市承压招商证券业绩符合我们预期。 招商证券1H22收入同比-26%至106亿元，归母净利润同比-25%至43亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-3.5ppt至8.0%，业绩符合我们预期。 Q2归母净利润同比-11%/环比+88%至28亿元。 1H22调整后管理费率同比+1.5ppt至46%，2Q22末自有资产杠杆率同比-0.2x/环比-0.2x至4.4x。 1、零售份额及客户数同比增长。 1）1H22经纪业务收入同比-6%至33亿元（vs.行业同比+0.5%）、Q2同比-0.3%/环比-1%。 1H22A股ADT同比+9.5%，公司股基市占率同比+0.7ppt至5.14%、佣金率同比-0.01ppt至0.026%带动代理买卖净收入同比-2%。 1H22代销金融产品规模同比-27%、对应代销收入同比-36%至2.6亿元。 客户数同比仍有增长，Q2末正常交易客户数同比+22%至1559万户、资产30万元以上的财富管理客户数同比+5.9%至54万户、800万元以上高净值用户数同比+9.6%至3万户。 2）1H22利息净收入同比-66%至4亿元（vs.行业-4%）、Q2同比-68%/环比-6%。 两融及股票质押利息收入同比-6%/-41%驱动利息收入同比-6%至52亿元，其中两融规模同比-14%至828亿元、份额-0.2ppt至5.2%；应付债券规模同比+17%驱动利息支出同比+8%。 3）机构业务中，1H22私募客户股基交易量同比+88%；托管外包规模3.4万亿元，较年初-6.4%。 2、投行及资管收入下滑，基金子公司逆市增长。 1）1H22投行收入同比-15%至8亿元（vs.行业同比持平）、Q2同比-33%/环比-21%。 公司股权承销额同比+9%、份额+0.5ppt至3.1%；债券承销额同比-26%、份额同比-0.5ppt至1.6%。 2）1H22资管收入同比-17%至4亿元（vs.行业-8%）、Q2同比-11%/环比+7%。AUM较年初-14%至4179亿元，其中集合规模较年初-11%至1811亿元。 公募方面，1H22博时基金非货规模同比+28%至5445亿元、净利润同比+8%至8.7亿元；招商基金非货规模同比+38%至5883亿元、净利润同比+22%至9.5亿元。 3、投资收入随市承压。 1H22投资收入同比-35%至39亿元（vs.行业同比-38%）、Q2同比-10%/环比+474%，剔除联营及合营后收入同比-42%。 期末交易性金融资产规模同比+6%至2533亿元，其中股票：债券：基金：其他=7%：61%：13%：18%，对应年化投资收益率同比-2.8ppt至 2.4%。 基于市场波动我们下调投资收益率假设，下调2022/23e归母净利润11%、12%至99亿元、117亿元。当前A股股价对应2022/23e1.1x/1.0xP/B（剔除永续债）。 维持跑赢行业评级，考虑盈利下修，我们下调目标价5%至17.3元，对应2022e/23e1.4x/1.3xP/B（剔除永续债），较当前股价有32%的上行空间。