负极出货快速增长，三季度盈利能力有望回升

核心观点与关键数据

中科电气2026年上半年实现营收52.09亿元，同比增长44.19%，但归母净利润1.47亿元，同比减少46.03%。单季度看，二季度营收29.38亿元，同比增长45.78%，但归母净利润0.82亿元，同比减少40.28%。利润率方面，二季度毛利率和净利率分别为11.68%和3.34%，盈利能力仍处于低位。预计三季度随着石墨价格传导完成和云南曲靖产能投放，公司外协率降低，盈利能力有望回升。

财务表现与预测

上半年公司负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。原材料价格波动及外协加工导致综合成本上升。公司积极推进云南中科星城和四川泸州负极材料一体化项目建设，提升石墨化自给率和产线自动化水平。公司拟募集24亿元支持产能建设，其中18亿元用于四川项目，6亿元补充流动资金。

投资建议与风险提示

预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.20、8.09、11.32亿元，对应PE分别为22.16、11.50、8.22倍。短期盈利承压，但三季度盈利能力有望回升，钠电放量将为公司带来中长期增长。维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、需求不及预期、行业竞争加剧、政策风险和技术路线变化。