化学制药行业深度报告：板块三季度短暂承压，盈利能力有望企稳回升

行业研究 报医药生物化学制药 告 板块三季度短暂承压，盈利能力有望企稳回升 2023-11-13 行业深度报告 看好/首次化学制药 走势比较 报告摘要 23/3/14 23/5/14 23/7/14 23/9/14 11% 太 6% 22/11/14 23/1/14 平 1% (5%) 洋(10%) 证(15%) 券股 份 化学制药沪深300 子行业评级 仿制药板块三季度收入及利润短暂承压，公司盈利能力有望企稳回升。我们统计了仿制药板块的85家公司，2023年Q1-3共实现营业收入2754亿元，同比增长2.23%，归母净利润288亿元，同比增长2.18%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。仿制药板块单三季度收入及利润略有下降，短暂承压。Q3实现营业收入886亿元，同比下降4.04%，归母净利润89亿元，同比上升0.25%，扣非归母净利润78亿元，同比下降8.34%。毛利率净利率水平趋 有 限公 司证券分析师：周豫 证E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 券执业资格证书编码：S1190523060002 研究报告 稳，随着集采政策趋于常态化，降价幅度逐步收窄趋稳，对于毛利 率的边际影响有望迎来改善，仿制药板块公司盈利能力有望企稳回升。 仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。2023Q3仿制药收入增速分布较为集中，我们统计的85家仿制药公司中2023Q3营收分布较为集中，主要分布在-20%到20%之间，共58家公司，占比68%，收入分布整体趋于稳定。利润增速分布较为分散,主要是由各个公司2022年Q3基数差异较大导致。仿制药板块收入集中度较高，排名前十公司贡献了60%左右的收入和净利润。从历史数据来看，当前仿制药行业估值仍处于较低水平，板块估值有望迎来改善。 投资建议：根据三季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化。随着集采进入后半程风险逐步出清及医药反腐出现纠偏,仿制药板块公司盈利能力有望企稳回升，我们看好仿创结合的制药龙头企业，稳定的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量。我们建议关注：1）未来需求和业绩确定性较高的公司，例如：福元医药（601089）；2）创新药管线即将兑现的仿创结合公司；3）板块内的主题投资机会。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、仿制药板块三季度短暂承压4 （一）2023Q1-3营收净利润稳健增长4 （二）期间费用率稳定，盈利能力有望企稳回升5 （三）单季度收入及利润短暂承压6 二、仿制药板块内分化，行业集中度较高7 （一）2023Q3收入增速分布集中，利润增速分化7 （二）仿制药行业收入集中度较高8 （三）板块估值历史低位，有望迎来改善9 三、投资建议10 （一）投资建议10 （二）福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长10 四、风险提示11 图表目录 图表1：2018-2023Q1-3仿制药板块营业收入及增速（亿元）4 图表2：2018-2023Q1-3仿制药板块归母净利润及增速（亿元）4 图表3：2018-2023Q1-3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元）4 图表4：2021Q1-2023Q3仿制药板块毛利率及净利率情况（%）5 图表5：2022Q1-2023Q3仿制药板块期间费用率6 图表6：2018-2023Q3仿制药板块营业收入及增速（亿元）6 图表7：2018-2023Q3仿制药板块归母净利润及增速（亿元）6 图表8：2018-2023Q3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元）7 图表9：2018Q3-2023Q3仿制药板块营业收入同比增速分布直方图7 图表10：2018Q3-2023Q3仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图8 图表11：2018Q3-2023Q3仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图8 图表12：2023Q3仿制药板块营收TOP10公司9 图表13：2023Q3仿制药板块归母净利润TOP10公司9 图表14：2022Q1-2023Q3仿制药板块PE-TTM10 图表15：盈利预测和主要财务指标11 图表16：仿制药板块股票（按20230930市值排序）12 一、仿制药板块三季度短暂承压 （一）2023Q1-3营收净利润稳健增长 仿制药板块2023Q1-3营收净利润稳健增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年Q1-3共实现营业收入2754亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润288亿元，同比增长2.18%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。 图表1：2018-2023Q1-3仿制药板块营业收入及增速（亿元） 图表2：2018-2023Q1-3仿制药板块归母净利润及增速（亿元） 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000 3,116 3,464 3,313 3,525 3,625 1,868 2,754 25%20%15%10%5%0% 400350300250200150100 239 2 36 2 61 3 63 3 21 1 96 2 85 50%40%30%20%10% 0% -10%-20% 500 -5% 50 -30% 0 -10% 0 -40% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H12023Q3 营业收入（亿元，左轴）YoY 2 018A2019A2020A2021A2022A2023H12023Q3 归母净利润（亿元，左轴）YoY 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表3：2018-2023Q1-3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元） 300 284 266 253 250 195 204 200 178 175 150 100 50 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H12023Q3 扣非归母净利润（亿元，左轴） YoY 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 （二）期间费用率稳定，盈利能力有望企稳回升 毛利率净利率水平趋稳，盈利能力有望企稳回升。仿制药板块2023Q1-3毛利率为 51.02%（-0.77pct），净利率为11.04%（+0.12pct），单季度来看，2023Q3毛利率为 50.49%（-1.56pct），净利率为10.96（-0.63pct）。整体来看毛利率净利率水平趋于稳定。目前已历经九批国采，集采政策已经趋于常态化，降价幅度逐步收窄趋稳，对于毛利率的边际影响有望迎来改善，仿制药板块公司的盈利能力有望企稳回升。 图表4：2021Q1-2023Q3仿制药板块毛利率及净利率情况（%） 60 50 52.5051.9552.4351.2152.0551.7951.3751.17 50.49 51.02 40 48.02 49.48 30 20 12.39 12.94 12.00 12.4412.34 11.21 10.33 11.28 11.8911.31 10.96 11.40 10 0 毛利率(%) 净利率（%） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 期间费用率趋稳，销售费用小幅下降。仿制药板块2023Q1-3销售费用率为24.12% （-1.7pct），Q3单季度销售费用率为23.50%（-2.76pct），环比下降1pct，主要由于受医疗反腐影响减少了部分营销费用所致。管理费用、财务费用率基本同比持平，2023Q1-3管理费用率为6.84%（+0.18pct），Q3单季度管理费用率为7.34%（+0.54pct）。2023Q1- 3财务费用率为0.25%（+0.02pct），Q3单季度财务费用率为0.12%（+0.23pct）。研发费用保持稳健增长，2023Q1-3研发费用率为7.04%（+0.53pct），Q3单季度财务费用率为7.34%（+0.54pct）。 30.00% 25.00% 24.12% 20.00% 15.00% 10.00% 6.84% 7.04% 5.00% 0.25% 0.00% 2022Q1 2022Q2 2022Q32022Q1-32023Q1 2023Q22023Q32023Q1-3 -5.00% 管理费用率 研发费用率 销售费用率 财务费用率 图表5：2022Q1-2023Q3仿制药板块期间费用率 25.97% 6.41% 25.20% 6.76% 26.26% 6.80% 25.82% 6.66% 24.34% 6.44% 24.50%23.50% 6.76%7.34% 5.73% 6.88% 6.91% 6.51% 6.21% 7.35%7.60% 0.75% 0.06% -0.11% 0.23% 0.05% 0.80%0.12% 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 （三）单季度收入及利润短暂承压 仿制药板块单三季度收入及利润略有下降，短暂承压。单季度来看，仿制药板块2023年Q3实现营业收入886亿元，同比下降4.04%，环比下降4.28%，归母净利润89亿元，同比上升0.25%，环比下降6.55%，扣非归母净利润78亿元，同比下降8.34%，环比下降5.44%，主要是由于三季度外部政策环境扰动所致，随着政策端逐步稳定，四季度收入和利润有望出现拐点。 图表6：2018-2023Q3仿制药板块营业收入及增速 1000 835 889 896 923 88620% 800 733 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 营业收入（亿元，左轴） YoY（右轴） 120 101 40% 100 86 89 89 20% 80 60 40 20 0 71 62 0% -20% -40% -60% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 归母净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） （亿元） 图表7：2018-2023Q3仿制药板块归母净利润及增速（亿元） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表8：2018-2023Q3仿制药板块扣非归母净利润及增速（亿元） 100 88 20% 85 77 78 80 15% 65 57 10% 60 5% 40 0% 20 -5% 0 -10% 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 扣非归母净利润（亿元，左轴） YoY 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 二、仿制药板块内分化，行业集中度较高 （一）2023Q3收入增速分布集中，利润增速分化 2023Q3仿制药收入增速分布较为集中，收入整体趋于稳定。我们统计的85家仿制药公司中2023Q3营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共58家公司，占比68%。其中36家公司营业收入同比上涨，49家公司下降，收入分布整体趋于稳定。 图表9：2018Q3-2023Q3仿制药板块营业收入同比增速分布直方图 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2023Q3仿制药板块利润增速差距较大,主要是由各个公司2022年Q3基数差异较大导致。归母净利润增速方面，主要分布在-40%到40%之间，共43家公司，占比51%。总体来看，共42家公司同比上涨，43家同比下降，有10家公司收入增速超过100%。扣非归母净利润增速方面，同样也主要分布区间在-40%到40%之间，共45家公司，占比53%。总体来看，共35家公司同比上涨，50家同比下降，有6家公司收入增速超过100%。 图表10：2018Q3-2023Q3仿制药板块归母净