负极出货快速增长，净利率持续提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩增长：中科电气2024年实现营收55.81亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.03亿元，同比增长626.57%。2025年第一季度营收15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%。
• 利润率提升：2024年毛利率和净利率分别为20.87%和7.03%，第四季度净利率提升至7.79%。2025年一季度净利率进一步增至11.09%。
• 负极出货量增长：2024年负极材料出货量22.57吨，同比增长55.66%，与宁德时代、比亚迪等国内外知名厂商保持稳定合作，并拓展新客户，包括海外车企和三星SDI。
• 技术优势：公司在石墨粉体加工、热处理工艺、石墨复合技术等方面领先，具备硅碳、硬碳等新型负极材料研发能力，以及全自动智能型石墨化炉等先进装备，产线自动化水平业内领先。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、7.78亿元、9.15亿元，对应PE分别为16.78倍、13.44倍、11.42倍。
• 投资逻辑：中科电气作为经验丰富的负极厂商，将在快充电池占比提升的趋势中受益。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期；技术路线变化；政策风险；竞争加剧；原材料价格波动。