Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|璞泰来（603659） Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月19日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收98.40亿元，同比-15.81%；实现归母净利润 12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度，公司实现营收35.09亿元，同比-9.62%，环比+6.41%实现归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月19日 璞泰来(603659) Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.17元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,137/2,136 流通A股市值(百万元) 30,272.77 每股净资产(元) 8.63 资产负债率(%) 54.27 一年内最高/最低(元) 26.30/10.40 股价相对走势 璞泰来 30% 沪深300 0% -30% -60% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《璞泰来（603659）：负极业务阶段性承压，膜材料表现亮眼》2024.08.21 2、《璞泰来（603659）：资产减值影响净利，复合集流体产业化进程加快》2024.04.14 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收98.40亿元，同比-15.81%；实现归 母净利润12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度公司实现营收35.09亿元，同比- 9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实 现扣非归母净利润3.69亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。 产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善 受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价格方面，根据SMM数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%,环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。 Q3受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善 2024Q3公司毛利率和净利率分别为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们认为公司净利率环比下降的主要原因为资产减值变动，公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3经营性现金流净额为10.76亿元，同比+67.86%，Q3单季度实现经营性现金流净额14.36亿元，同比由负转正。 盈利预测、估值与评级 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为157.79/173.75/203.84亿元，同比增速分别为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分别为17.33/22.07/27.46亿元，同比增速分别为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS分别为0.81/1.03/1.28元/股，3年CAGR为12.83%， 对应PE分别为18/14/11倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15464 15340 15779 17375 20384 增长率（%） 71.90% -0.80% 2.86% 10.11% 17.32% EBITDA（百万元） 4223 3173 2791 3383 4113 归母净利润（百万元） 3104 1912 1733 2207 2746 增长率（%） 77.53% -38.42% -9.37% 27.38% 24.41% EPS（元/股） 1.45 0.89 0.81 1.03 1.28 市盈率（P/E） 9.8 15.8 17.5 13.7 11.0 市净率（P/B） 2.3 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 18.0 15.0 11.8 9.7 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 风险提示 新能源车需求不及预期：负极材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 产品价格大幅波动：负极、涂覆隔膜等产品价格的下降可能对公司的短期业绩造成影响。 新技术发展不及预期：若产品研发或者客户导入不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6405 9102 5427 5734 6727 营业收入 15464 15340 15779 17375 20384 应收账款+票据 4625 5256 4503 4958 5817 营业成本 9950 10287 11400 12299 14281 预付账款 680 370 761 838 983 营业税金及附加 96 113 108 119 140 存货 11035 11478 11712 12636 14673 营业费用 196 214 221 243 265 其他 2234 2462 2294 2371 2518 管理费用 1542 1609 1591 1755 2059 流动资产合计 24980 28669 24697 26537 30718 财务费用 -19 76 234 131 99 长期股权投资 388 420 439 459 478 资产减值损失 -160 -1075 -394 -434 -510 固定资产 5729 6830 9162 12113 14692 公允价值变动收益 6 29 0 0 0 在建工程 2556 5081 4387 2444 750 投资净收益 28 24 20 20 20 无形资产 634 913 867 821 776 其他 110 344 221 223 226 其他非流动资产 1411 1762 1674 1586 1497 营业利润 3684 2364 2072 2636 3277 非流动资产合计 10718 15006 16529 17422 18193 营业外净收益 -12 -12 -11 -11 -11 资产总计 35697 43675 41227 43959 48912 利润总额 3671 2351 2061 2625 3266 短期借款 3273 3670 0 21 260 所得税 347 214 211 269 334 应付账款+票据 7760 7311 8722 9410 10927 净利润 3324 2137 1850 2357 2932 其他 7305 9410 8179 8922 10415 少数股东损益 220 225 118 150 186 流动负债合计 18338 20391 16901 18352 21601 归属于母公司净利润 3104 1912 1733 2207 2746 长期带息负债 2943 3963 3449 2748 1984 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 446 591 591 591 591 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3390 4554 4039 3339 2575 成长能力 负债合计 21728 24945 20940 21690 24176 营业收入 71.90% -0.80% 2.86% 10.11% 17.32% 少数股东权益 512 956 1073 1223 1409 EBIT 80.47% -33.55% -5.43% 20.10% 22.08% 股本 1391 2138 2138 2138 2138 EBITDA 76.52% -24.87% -12.03% 21.22% 21.58% 资本公积 5503 7889 7889 7889 7889 归属于母公司净利润 77.53% -38.42% -9.37% 27.38% 24.41% 留存收益 6563 7748 9187 11019 13299 获利能力 股东权益合计 13969 18730 20286 22269 24735 毛利率 35.66% 32.94% 27.75% 29.22% 29.94% 负债和股东权益总计 35697 43675 41227 43959 48912 净利率 21.50% 13.93% 11.73% 13.56% 14.38% ROE 23.07% 10.75% 9.02% 10.49% 11.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.20% 12.71% 9.99% 11.34% 12.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3324 2137 1850 2357 2932 资产负债率 60.87% 57.11% 50.79% 49.34% 49.43% 折旧摊销 571 746 496 627 748 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.4 1.4 财务费用 -19 76 234 131 99 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -6071 -443 -234 -923 -2037 营运能力 营运资金变动 -3121 -2303 477 -104 -178 应收账款周转率 3.6 3.3 3.8 3.8 3.8 其它 6520 886 236 925 2039 存货周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1204 1098 3058 3013 3603 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -2677 -3827 -2000 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 -227 -1049 0 0 0 每股收益 1.5 0.9 0.8 1.0 1.3 其他 -139 -108 -21 -21 -21 每股经营现金流 0.6 0.5 1.4 1.4 1.7 投资活动现金流 -3043 -4984 -2021 -1521 -1521 每股净资产 6.3 8.3 9.0 9.8 10.9 债权融资 4010 1417 -4185 -680 -525 估值比率 股权融资 696 747 0 0 0 市盈率 9.8 15.8 17.5 13.7 11.0 其他 -781 4429 -528 -505 -565 市净率 2.3 1.7 1.6 1.4 1.3 筹资活动现金流 3925 6592 -4712 -1185 -1089 EV/EBITDA 18.0 15.0 11.8 9.7 7.9 现金净增加额 2110 2711 -3675 306 993 EV/EBIT 20.8 19.7 14.4 11.9 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业