2026年中报点评：中期收入首破百亿元，全球化驱动增长

中期收入首破百亿元，全球化驱动增长 ——石头科技(688169)2026年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2026年08月27日 投资要点： ⚫公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收100.84亿元，同比增长27.6%；实现扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。本期，公司录得毛利率43.26%，同比变动-1.3个百分点；净利率9.78%，同比变动1.21个百分点；净资产收益率提升1.76个百分点至6.92%。 ⚫公司的中期收入首破百亿元。智能扫地机等主营系列保持了较快的收入增长，境外市场贡献主要增长。2026年上半年，扫地机、洗地机、割草机等智能家居系列录得营收100.77亿元，同比增27.58%，营收占比达99.92%。其中，境外市场录得营收60.73亿元，同比增长53.77%，营收占比达60.22%；境内市场录得营收40.12亿元，同比增长1.47%，营收占比达39.78%。海外市场增长表现突出，主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，如开发增量渠道，推进线上、线下全渠道覆盖等举措促进了海外营收增长。同期，国内市场的竞争压力加大，叠加补贴政策边际弱化，本期境内市场营收维持1.47%的微幅正增长。 资料来源：中原证券研究所，聚源 ⚫毛利率下降，上游成本上涨是其主要原因。本期，公司录得销售毛利率43.26%，同比下降1.3个百分点，上游成本上涨是主要原因。拆分来看，境外市场录得毛利率49.18%，同比下降1.17个百分点；境内市场录得毛利率34.31%，同比下降4.48个百分点。公司在海外市场的毛利率远高于国内市场，本期高出14.81个百分点，且海外毛利率的跌幅比国内少3.31个百分点。其核心原因在于境外以中高端产品为主，且定价权强，而境内为应对激烈竞争加大了中低端产品布局和促销力度。公司在境外尤其在北美、西欧等成熟市场，长期坚持“高端对高端”的品牌定位；而在国内市场，为应对行业竞争，公司从2024年起加速向“全价格段”布局，加大中低端产品投放和折扣力度，客观上拉低了境内整体毛利率水平。从趋势看，公司境内毛利率2024年为46.49%，2026上半年已降至34.31%。除上述原因外，也有偶然因素使然：截至6月底，公司子公司累计收 相关报告 《石头科技(688169)年报点评：营收持续增长，利润主动承压后修复》2026-04-30 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 到IEEPA关税退还款约3986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中约2788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益。但这并不改变海外市场提供更高毛利率的事实。 ⚫费用优化，投放效率提高，费率整体下行。在成本上升、盈利下滑的行业背景下，费率优化促进公司的净利率和净资产收益率逆向升高。2026年上半年，公司的销售费率从上年同期的27.39%降至22.32%，下降5.07个百分点；管理费率下降0.54个百分点至2.33%，研发费率下降1.53个百分点至7.14%。由于本期汇兑损失增加，财务费率同比升高3.56个百分点至1.75%。整体看，2026年上半年公司的期间费率同比下行3.58个百分点至33.54%，在行业成本上升、盈利下滑的背景下，本期公司的净利率和净资产收益率分别同比逆向上升1.21、1.76个百分点。 ⚫投资评级:我们下调了公司的主要费率并上调了财务费用，其它条件维持不变，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为7.71、9.63、11.77元，参照8月26日的收盘价131.57元，对应的市盈率分别为17.06、13.67、11.17倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：海外环境的不确定性增加，如地缘冲突、贸易摩擦、关税政策变动等，将会对公司造成实际的负面影响；全球高通胀持续，存储芯片、铜、铝等原料价格持续上涨，损害家电行业的盈利；国内清洁电器行业价格竞争加剧，进一步压低公司在国内市场的毛利率。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。