2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

优于大市 2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长 核心观点 公司研究·财报点评 海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%，EPS为0.83元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBMNIGERIAPLC实现收入33.7亿元，净利润10.0亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.9%。 建筑材料·水泥 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.89元总市值/流通市值49667/49606百万元52周最高价/最低价26.44/14.88元近3个月日均成交额333.44百万元 国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85.4亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp至34.6%；2）非水泥业务收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入29.7/28.1亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。 经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，经营性净现金流26.9亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%。截至2026H1末在建工程46.3亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计Q3投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至2026H1末资产负债率、带息负债率51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华新水泥（600801.SH）-2025年三季报点评：收入同比逆势增长，海外成长持续兑现》——2025-10-29 《华新水泥（600801.SH）-2024年三季报点评：国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善》——2024-10-30 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期 投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级 公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028年EPS为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。 海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%，EPS为0.83元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBMNIGERIAPLC实现收入33.7亿元，净利润10.0亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.9%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（10H1=+603.4%，17H1=+8954%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85.4亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp至34.6%；2）非水泥业务收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入29.7/28.1亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，实现经营性净现金流26.9亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%，截至2026H1末在建工程46.3亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作，恢复莫桑比克马托拉2,000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段，将进一步支撑巩固海外发展格局。截至2026H1末资产负债率、带息负债率为51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级。公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028年EPS为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032