申万宏源轻工纺服：罗莱生活大单品带动毛利率上行利润弹性超预期

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 罗莱生活2026年中报表现优异：营收23亿元，同比增5.5%；归母净利润2.49亿元，同比增34.4%，剔除去年租金纠纷低基数后利润增长稳健；每股分红0.28元，现金分红比例达94%，属优质成长型红利资产。 2. 毛利率大幅提升：上半年毛利率50%，同比提升2.2个百分点，已连续两年扩张；期间费用率随营收扩大有效摊低，规模净利率10.8%，同比提升2.3个百分点。 3. 渠道进展符合复苏逻辑：线下直营+线上自营均实现增长，加盟渠道从去年四季度恢复正增后，上半年提货增速7%；线上增速13.8%，自营增速9.8%，加盟渠道增速7%，各渠道毛利率均同比提升。 4. 资产负债表优质：Q2末存货10.9亿元，周转天数171天，总体稳定；中报末货币资金及可变现资产合计约17.6亿元，有息负债7.3亿元，净现金超10亿元；南通智慧产业园投资已完成，未来资本开支减少，股东回报有支撑。 5. 大单品策略成效显著：以“超柔安睡”为核心，布局背心类、安睡床笠等大单品，核心品类营收增长强劲，其中背心类营收8.6亿元，同比增22%，毛利率54.9%，是当期最核心增长及盈利驱动；坚持高端定位，计划后续拓展千元以下空白价格带市场。二、风险与关注 1. 美国家具业务承压：上半年营收3.6亿元，同比下滑超9%，归母净亏损收窄主要受益于美元贬值，该业务仍有不确定性。 2. 行业竞争风险：家纺行业存在同类竞品竞争，需关注大单品策略能否持续构建壁垒。三、投资判断 1. 申万宏源上调罗莱生活未来三年归母净利润预测至6.2亿、6.8亿、7.5亿元，当前对应PE分别约15.1倍、13.7倍；2. 申万宏源将罗莱生活列为家纺板块首推标的，建议同步关注水星家纺。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源轻工仿佛每户罗莱生活大单品，带动毛利率大幅上行，利润兑现弹性超预期。目前所有参会者均处于对应状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式。公示索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。好的，各位投资者，大家晚上好，我是申万宏源仿佛分析师邱亚峰。那我今天晚上汇报的公司是罗莱生活啊，那在这周也是发了啊一个非常超预期的中报啊，那我去回溯呃。嗯，除除了这个公告之外，我们去回溯过去几年公司的表现的话，股价是非常强劲的。 啊。这其实是走出了一个非常典型的消费复苏的。啊，标准路径。啊，那我们在 此前的中期。 呃，策略报告里面也有呃写到过一个标准，一个公司，一个消费纺织服装代表性的一个标准。一个消费公司，他要复苏，首先看到的信号是库存出清。库存出清之后。啊，零售改善首先是体现在体现在自营渠道，而自营渠道主要就是线下的直营和线上的电商。 而这个。呃，增长会带动终端的折扣率回升，带动第一阶段的。啊，营收增长和利润率弹性。而到自营渠道。 呃，增长成熟之后，加盟渠道会跟进，因为一般加盟商都是一些 诶 小的经营库。啊，等等。它的抗风险能力。和信心的修复是要滞后于。 啊，这个上市公司的。所以一般自营渠道变好之后，加盟商才会信心后置恢复。那后置恢复它的体现是首先定，首先体现在这个订货会的。啊，提货增长。 再体现在。啊，呃，扩张这个门店数量。那这就就会形成第二阶段的一个。啊，增长。 啊，罗兰现在的一个阶段是处于库存出二四年底，库存出清之后开启自营增长。走过二五年一年的。一个增长到今年。呃，上半年。 啊，加盟啊，开始提货增长啊，所以已经发展到一个消费复苏的。啊，这个第二阶段的一个初期的一个状态。啊，那它的股价确实走出了一个非常漂亮的一个呃，这个上扬啊，从二四年底到现在的总体上涨应该是在一个大几十的一个。的那个这个涨幅 而且每一年的分红又在呃五个多亿啊，那今年中期分红又是更加超预期和提升的。 啊，所以呃，总体的这个股价上涨和分红的一个回报率是非常强劲的。那我们看到。呃，公司今年的中报呃，营收是二十三亿，同比增长了百分之五点五。啊，归母净利润2.49亿，同比增长了34.4%。 啊，当然这里面二季度的利润的弹性中有一大部分是。啊，这个老总部的一个租金纠纷。啊，在去年是存在啊，已经提前出清了，而今年是没有的啊，所以造成了一个。呃，这个呃，相对的低基数啊，所以。 利润弹性 呃，呈现在这个百分之 三十四点四啊。那如果我们剔除掉这一部分的话，其实单二季度的一个。收入增速的百分之五以上的一个水平情况下的话，利润增速也是能达到接近双位数的。啊，还是一个非常稳健的一个增长。 而且呃，在今年中报的话，呃，分红两毛八每股啊，较去年同期两毛。美股其实是进一步的提升了。啊，那现金分红比例达到百分之九十四的话，其实就是一个。啊，非常优秀的。 这个成长型的红利资产。啊，那 在现在整个家纺啊终端呈现出大单品。嗯，这个嗯。大和睡眠科技大单品的这个行销策营销策略的一个背景下的话，上市公司的。 呃，毛利率都在扩张啊，不只是水，不止不只是这个罗兰，包括水星，我们都看到了。上半年的毛利率的一个大幅扩张。那罗莱上半年的毛利能达到百分之五十啊，同比提升二点二个百分点啊，这不是第一次扩张了，这是在过去两年连续的一个扩张的一个趋势中的。那期间的费用率。 啊，百分之三十六点八啊，营收扩大啊，有效摊低了期间费用率。所以期间费用率的同比提升其实是远不及毛利率的。啊，最后毛消差。啊，快速扩张。 啊，所以造成了利润率的一个正正向的杠杆弹性。啊，所以最终的话，规模净利率是有百分之十点八。同比同比提升了2.3个百分点。那除了利润表表现优异之外的话。 啊，这个罗莱的资产负债表也是非常的优秀。总体来看的话啊，这个存货是相对比较平稳的。啊，Q二呢期末存货十点九个亿。啊，同比略增。 啊，那环比Q1的话还是略降。啊，全国周转天数一百七十一天，同比略增了两天，同总体也是保持稳定的。啊，然然而上半年的这个经营现金流净增了。这个呃净额是一点一三亿啊，同比去年虽然下降较多，那主要是为了本期购买原材料等产品。 啊，包括投入广告及促销费增长所致，这是为了下半年的旺季。啊，提前做一些一些经营筹备。那截止到呃这个中报末啊这个。账上的货币现金啊，交易性金融资产。 啊，一年内到期的非流动资产。呃，其他流动资产。合计 啊，差不多有十七点六个亿。そう。 而短期借款、长期借款一年内到期的非流动负债和其他流动负债的话，合计只有7.3个亿，所以净现金能够超过啊差不多十个亿。啊，这是。呃，整个虾坊呃，生意模式，现金流生意模式非常出众的一个。呃，背景上的一个呃。 这个共识特征啊，我们看到像水星。富安娜他们的金钱经也是非常雄厚的。那回到罗兰，回到罗兰。啊，罗莱的话，未来这个南通智慧。 啊，产业园在此前几年已经投资完毕，所以未来几年的这个资本开支将会减少。所以为本期。啊，以及未来丰厚的这个股东回报是提供了一个坚实的基础。啊。 那我们来分渠道看的话，嗯，国内的家纺主渠道还是全线增长啊，且毛利率是 啊，全面扩张。而美国的家具业务的话，也是实现了一定的减亏。啊，那国内家纺来看的话。啊，线上增速是领跑的。 线下的渠道也结束了过去两年进关键的态势，恢复到。啊，这个静态点。啊，上半年 这个线上同比增速有百分之十三点八啊，直营同比增速百分之九点八。加盟自去年四季度开始恢复正增之后，今年上半年的 那提货增速也是同比增长了百分之七。 啊 三个渠道的毛利率分别同比提升了2.9、1.3和两个百分点。啊，所以处于一个 啊，这个营收和利润率双击的一个态势中。啊，上半年的总门店数 呃，已经达到了两千四百二十三家。啊，这样年初净开了十二家。 那结束了过 两年啊，总体进关店的一个态势啊。那从结构上来看的话，直营较年初净开了十八家，加盟净关 了六家啊，这个呃净关了六家啊。一般上半年的呃关店会比较多啊，但是今年的上半年的关店其实还是保持的保证的非常好的。所以我们可以说在过去两年优胜劣汰的情况下，公司的门店渠道已经基本上调整完毕啊，为下一轮或者说第二阶段的这个进开店的扩张啊，其实做好了准备的。 那除了国内。家纺之外的话，美国家具业务也就是莱克星顿啊啊高端家具啊这个子公司啊，它的营收依旧是承压的啊。上半年这个营收三点六个亿，同比增下滑了还是有超过百分之九啊，毛利率三十三点七啊，这个同比提升了二点三个百分点。总体的家具业务的归母净亏损是在两千一百七十二万，那较上年同期的归母净亏损两千八百啊七十五万的话是有所收窄。 那我预计这边应该是呃美元汇率贬值啊，对一个 呃，这个美国子公司啊。啊，这个的减亏其实也有一定的贡献。啊，所以说。嗯，这个。 啊，这还是一个美国美元、美元贬值收益标的。总的来说。对。那从 大单品的一个布局上来看。 嗯 罗兰还是坚定这个。爆款领航叠加AR赋能。产研攻关和源头创新。啊，所以在背心品类和 这个安费赛道是构筑了非常强大的一个竞争壁垒。 啊，公司是以这个超柔安睡为核心战略。那首创了半开放。蜂窝流体棉。啊，与山界四驱支撑系统。 同攻克这个崭新技术难题。研发了。中年罗莱一号专属的太空棉走。从源头原材料。 啊，去强化产品技术的这个。啊，护城河 完成了。这个迭代。啊，这个无痕安睡床笠。 啊，这个孵化了这个安睡枕。啊，等等这些产品。那围绕 多家居场景去打造这个差异化的大单品。啊，也完善了全价格带的。 啊，爆品的这个产品举证。那在中。这个中期的这个呃业绩汇总啊，公司也。呃，阐述了下一阶段大单品的一些策略。 No. 那公司一直是高端家纺为。这个。定位。啊，所以过去的大单品的定价都是会相对高，例如床笠都是在一千以上的一周。 价格大呀。那这个。呃，其实给向下一千以内的价格带，其实是是留足了很大的市场空间。啊，那公司在这个床笠打爆破圈之后，他的后续的计划就是会去补全这个全价格单，像一千以下的这个。 空白价格带的市场去做布局。啊，所以 后续会推出的大单品的迭代不一定是。啊，完全的价格向上。啊，有可能是。 这个向空白价格带去做进一步的布局，去揽获更多的这个市场空间。啊。因此，呃，这个我们觉得。哼。 这个。公司的大单品策略还是非常的。呃，灵活。呃，和精准的。 啊。他没有说去应。呃，应这个竞争，这个呃亚朵在人体工学枕上面的这个非常断层式的这个有这个这个竞争格局啊。如果在这个人体工学枕上一直去啊这个呃投入竞争的话，很有可能会进入到一个非常内卷啊，且投入产出效率非常低的一种状态。 所以在这个呃大家都抢着枕头的一个呃这个时点上，公司呃另辟蹊径去开发这个呃安睡床笠等等。等其他的品种啊，其实我们认为是个非常灵活啊，非常啊好的一个战略啊。那从今年上半年来看，公司在销售规模最大的品类是背心类啊，营收八点六个亿啊，同比大增了百分之二十二啊，毛利率百分之五十四点九，同比提升了三点三个百分点啊。所以大家可以看到，非常巧的就是两个大的大单品，一个叫人体工学枕的枕枕芯类啊，它是下滑的，那枕芯类的这个 品品类销销售其实是下滑的，而那个床笠所在的这个套件类啊是有增长，但也不及这个背心类。 而毛利率最高、营收规模最大的背心类确实是品类中驱动最强的啊，这个好像跟很多人的这个认知有点差异。嗯，但我觉得这里面其实是有很大关联的，因为其实公司在做大单品的最终的目的是要带动产品类的一个增长啊，最最好的落脚就是去带动自己盈利能力最强、销售规模最大啊，品类。认知最强的这个呃品种去做增长，那现在的效果其实是已经形成了很好的闭环了。它最终的效果是不需要落脚在啊枕，如果头大枕头大，人体供血枕就要枕头增长很多，我头床可以就一定要套垫增长很多这样一个效果。 它最终其实要落脚到全盘的一个增长啊，所以最终的落脚我们可以看到是效果非常好的啊。这样的一个特征的话，其实也不只局限在罗兰啊，在水星的中报的表现中也是体现出相同的状态啊。啊，最终呃，品类上面都是以啊，这个货单值货客单价最大，啊，功能性最强，盈利能力毛利率最高的，啊，背心类的增长为核心驱动，而实现了一个中报