申万宏源轻工纺服美护 华利集团 等待新厂产能爬坡 27年理论业绩弹性巨大

华利集团的新厂产能爬坡预计将在2027年带来显著的理论业绩弹性。尽管2026年上半年公司营收和净利润同比下滑，但Q2降幅已收窄，显示销量降幅趋缓，均价环比回升。业绩下滑主要源于2024-2025年产能扩张30%-40%与行业订单下行的供需错配，而非当前经营问题。剔除汇率影响后，Q2毛利率环比提升，表明成本控制得当。公司客户结构多元化，阿迪达斯、昂跑等新客户放量，耐克主品牌2026下半年企稳，为未来业绩增长奠定基础。当前股价已反映悲观预期，未来三年归母净利润预测为23.9亿元、30.0亿元、36亿元。

轻工纺服美护赛道正经历结构性调整。全球消费需求疲软、北美订单收缩及汇兑损失是近期行业承压主因。然而，行业客户结构优化趋势明显，华利集团等企业通过拓展阿迪达斯、昂跑等新客户，提升抗风险能力。同时，行业产能扩张与订单下行的供需错配问题突出，但部分企业通过多元化客户和提升产品均价应对。未来，随着行业逐步消化过剩产能，优质企业有望凭借品牌和渠道优势实现业绩修复，耐克等大品牌企稳迹象为行业复苏提供积极信号。

华利集团报告重点分析了产能扩张与市场需求的结构性矛盾。2026年上半年公司经营承压，但销量降幅收窄、毛利率环比提升显示其韧性。报告强调新厂产能爬坡的长期价值，并指出2024-2025年产能扩张30%-40%是业绩波动主因。此外，报告关注客户结构多元化进展，阿迪达斯、昂跑等新客户放量，耐克主品牌下半年企稳，均有助于提升公司长期竞争力。报告还预测未来三年归母净利润将稳步增长，当前估值已反映悲观预期，存在估值修复潜力。

当前轻工纺服美护市场呈现供需失衡状态。全球消费需求疲软导致订单收缩，尤其北美市场表现疲软，企业面临汇兑损失压力。华利集团等企业2026上半年营收和净利润下滑，但Q2经营已见底回升，销量降幅收窄，均价环比改善。行业普遍面临产能过剩问题，但部分企业通过客户多元化、提升产品均价等方式缓解压力。耐克等大品牌下半年企稳迹象，为行业复苏提供支撑。整体而言，市场仍处于调整期，但优质企业凭借品牌和渠道优势已展现初步复苏迹象。

华利集团研报提示的主要风险包括：产能扩张过快与市场需求不匹配的风险，2024-2025年产能扩张30%-40%可能持续影响短期业绩；全球消费需求疲软风险，尤其北美市场订单收缩可能持续；汇率波动风险，人民币升值可能加剧汇兑损失；行业竞争加剧风险，部分企业产能过剩可能引发价格战。此外，新客户放量效果不及预期、大品牌订单稳定性等也需关注。当前股价已充分反映上述风险，投资者需警惕短期业绩波动，关注长期产能爬坡和客户结构优化成效。