申万宏源轻工纺服美护：晶苑国际订单饱满产能增利润弹性大

晶苑国际2026年上半年营收13亿美元，同比增长5%，净利润1.1亿美元，同比增长10.6%，利润增速快于营收，超市场预期。公司订单饱满，主要客户优衣库上半年订单高个位数增长，下半年有望双位数增长；耐克、阿迪达斯上半年订单增50%，下半年增长态势强劲。公司上半年招工6000人，超全年计划，预计下半年再招4000人，新员工到位后生产力将进一步释放。

休闲服装行业正向头部集中，运动品牌崛起。2026-2030年运动装复合增速预计达4.66%，领跑服装行业。晶苑国际通过共创模式将研发周期缩短至十几天，提升客户粘性与产品溢价；垂直一体化布局，2025年休闲及运动面料自给率达20%，计划5年提至60%，供应链呈头部供应商集中、边缘产能分散格局，头部供应商受益于行业趋势。

报告分析了晶苑国际的订单情况、产能与利润弹性、核心竞争力，包括共创模式与垂直一体化布局。同时分析了行业趋势，如休闲服装头部集中、运动品牌崛起，以及供应链格局变化。报告还预测了2026-2028年公司营收与净利润增速，预计营收分别为22亿、31亿、34亿美元，净利润分别为2.55亿、2.8亿、3亿多美元，同比增速约10%、13%、11%。

当前市场关注晶苑国际饱满的订单情况及产能释放潜力。公司主要客户订单持续增长，下半年有望加速。公司通过招工扩大产能，并提升面料自给率以改善毛利率。行业层面，运动装市场增速领跑服装行业，为晶苑国际等头部供应商带来发展机遇。公司估值处于较低水平，各业务板块增速稳健，休闲服高个位数、运动服近10%、牛仔服5%、内衣及毛衣超10%，毛利率随面料自给率提升稳步改善。

报告提示需关注行业竞争加剧可能影响订单增长，以及原材料价格波动对成本的影响。同时，新员工到位后生产力释放存在不确定性，需持续跟踪。此外，面料自给率提升需要较长时间，短期内可能受制于外部供应。公司业务集中度较高，主要客户订单变化可能对业绩产生较大影响。