2026H1多元驱动增长，中台夯实蓄力，延续高分红

2026H1，海底捞核心经营利润同比增长4.4%，多元业务驱动收入提速。公司营收223.37亿元/+7.9%，核心经营利润25.14亿元/+4.4%，归母净利润17.67亿元/+0.5%。收入端在外卖及新品牌业务高增带动下增速提速；利润端增速稍弱于收入端，主因毛利率水平走低及其他业务开支加大。

核心业务表现：

• 火锅主业：调整存量门店及转加盟致收入微降，整体韧性强。餐厅经营收入178.37亿元/-4.0%，品牌经营稳健，系统销售额同比+0.8%，整体客单价97.0元/-0.9%，自营餐厅翻台率3.9次/天（同比+0.1次），同店销售额同比-1.3%，同店翻台率3.9次/天（同比持平）。至报告期末，共经营1389家餐厅，其中自营门店1290家（较年初净减14家）。
• 外卖业务：收入20.51亿元/+121.2%，一人食产品放量。
• 新品牌业务：其他餐厅经营收入12.71亿元/+113.1%，截至期末共运营21个品牌（较期初+1），共183家餐厅，单店创收提升。"红石榴计划"下大排档火锅、寿司等业态已形成相对成熟单店模型，进入规模化复制阶段。
• 调味品及食材销售：收入9.02亿元/+94.5%。
• 加盟业务：收入2.54亿元/+179.9%，期末加盟门店99家（较年初净增20家，其中6家为自营转加盟）。

运营指标：

• 翻台率同比略有改善，客单价平稳略降，系统销售额同比+0.8%。
• 客单价端：整体客单价为97.0元/-0.9%，其中一、二、三线及以下城市客单价分别同比-1.0%/-0.9%/-0.8%，港澳台地区196.6元/-4.5%。
• 翻台率端：自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，同比+0.1次/天。
• 同店表现：同店销售额同比-1.3%，同店翻台率为3.9次/天，同比+0.1次/天。

成本与盈利：

• 原材料成本占比提升，核心经营利润率11.25%/-0.4pct，主因低毛利业务占比提升及让利活动增加。
• 原材料及易耗品成本占收入比重同比+1.8pct至41.6%。
• 员工成本占比同比-2.0pct至31.8%。
• 折旧及摊销占比同比-1.5pct至4.1%。
• 其他开支占比同比+1.6pct至6.8%。

分红与未来展望：

• 公司拟派中期股息每股0.377港元，分红率约97%，对应年化股息率6.6%。
• 指引后续开店积极，2027年有望进入"存量焕新+增量拓展"并举新阶段。
• 公司预计27年将加快主品牌门店网络焕新及新店布局，新开门店节奏较26年有所提升。
• 红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态自2026H2起逐步放量，有望成为2027年其他餐厅收入增长的重要驱动力。

研究结论：

• 维持公司"优于大市"评级，建议关注后续开店节奏及消费回暖情况。
• 下调2026-2028年归母净利润预测至42.6/48.0/52.5亿元（前值：45.1/50.3/57.2亿元），对应PE13/12/11x。
• 2026年为公司夯实中台元年，展望后续，伴随总部平台化能力沉淀，主品牌门店运营效率有望系统性提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制，第二增长曲线渐显。