夯实中台管理能力，多元业务共促增长

2026H1，公司实现营收223.37亿元/+7.9%，归母净利润17.67亿元/+0.5%。同时，公司将宣派中期股息每股0.377港元，金额总计20.4亿港元，派息率约为净利润的100%。 分析判断 主品牌翻台率同比提升，门店网络持续优化 2026H1，海底捞餐厅收入178.37亿元/-4.0%，主要系自营海底捞餐厅数量减少。2026H1，海底捞自营门店翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天；客单价97.0元，同比下降0.9元。公司持续推进海底捞门店网络优化，2026H1，海底捞自营门店净减少14家至1290家，加盟门店净增加20家至99家。未来，公司将推动海底捞门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁及焕新，同时依托中台输出的不同门店模型，加快在高点城市优质商场及下沉大众市场的新店布局，2027年新开门店节奏预计较2026年有所提升。 ►多品牌矩阵形成第二增长曲线，外卖业务延续高增长 除海底捞外，公司还运营21个餐饮品牌，2026H1，其他餐厅收入12.71亿元/+113.1%，占总收入比重提升至5.7%。红石榴计划已经从广泛探索转向聚焦复制，其中，大排档火锅、寿司两个业态已形成相对成熟的单店模型和一定的市场知名度，现已进入规模化复制阶段，将自2026年下半年起逐步放量，并于2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源。此外，外卖业务延续高增长，2026H1，外卖业务收入20.51亿元/+121.2%，主要系外卖站点的加密，以及品类结构的拓宽，以拌饭为代表的一人食产品销售同比大幅提升，新产品线亦已进入打磨和市场测试阶段。 收入结构影响成本费用率，核心经营利润率略有下降2026H1，公司核心经营利润率11.3%/-0.4pct，毛利率58.4%/-1.8pct，主要系毛利率较低业务的收入占比提升 及让利活动影响；员工成本占收入比重为31.8%/-2.0pct，主要受收入结构变化影响；折旧及摊销占收入比重为4.1%/-1.5pct，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已于前期提足折旧及摊销；租金及相关开支/水电开支/差旅及相关开支占收入比重为1.0%/3.3%/0.6%，保持相对稳定；其他开支占收入比重为6.8%/+1.5pct，主要系外卖及其他平台开支增加。 投资建议 公司不断加强中台管理能力建设，逐渐进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段。结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入462.12/493.13/523.42亿元（原预测为469.18/502.68/531.68亿元），归母净利润41.62/45.95/48.97亿元（原预测为45.20/50.95/55.53亿元），EPS为0.75/0.82/0.88元（原预测为0.81/0.91/1.00元），最新股价（8月28日收盘价12.16港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑，副品牌孵化不及预期。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。