夯实中台管理能力，多元业务共促增长

2026H1，公司实现营收223.37亿元/+7.9%，归母净利润17.67亿元/+0.5%，同时宣派中期股息每股0.377港元，派息率约为净利润的100%。

核心观点与关键数据：

1. 主品牌翻台率提升，门店网络优化

   • 海底捞餐厅收入178.37亿元/-4.0%，主要因自营门店减少（净减少14家至1290家）。
   • 自营门店翻台率3.9次/天（+0.1次/天），客单价97.0元（-0.9元）。
   • 未来将推动门店系统升级、搬迁焕新，并加快在高线及下沉市场新店布局（2027年新开节奏提升）。

2. 多品牌矩阵形成第二增长曲线，外卖业务高增长

   • 其他餐厅收入12.71亿元/+113.1%（占比5.7%），红石榴计划聚焦大排档火锅、寿司业态规模化复制（2026下半年放量，2027成为增长来源）。
   • 外卖业务收入20.51亿元/+121.2%，主要因站点加密、品类拓宽（拌饭等一人食产品销售大增）。

3. 成本费用率影响利润率

   • 核心经营利润率11.3%/-0.4pct（毛利率58.4%/-1.8pct，受低毛利率业务占比提升及让利活动影响）。
   • 员工成本占比31.8%/-2.0pct（受收入结构变化影响），折旧及摊销占比4.1%/-1.5pct（部分资产提足折旧）。

投资建议：

• 公司进入存量焕新与增量拓展并举阶段，调整盈利预测：2026-2028年收入462.12/493.13/523.42亿元，归母净利润41.62/45.95/48.97亿元，EPS 0.75/0.82/0.88元。
• 对应PE 14/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：
居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、主品牌翻台率下滑、副品牌孵化不及预期。