雅戈尔2026H1研报：投资分红与多品牌驱动增长，地产加速去化

雅戈尔2026H1研报：投资分红与多品牌驱动增长，地产加速去化 摘要 ●地产业务加速收缩，2026H1营收13.4亿(-6%),明湖一秋苑项目预计年内完成结转，为全年利润提供保障，但23亿存量货值(含大量车位)去化难度加大。●投资板块贡献核心增量，2026H1净利18.2亿(+30.6%),通过增持中信股份等高股息标的，目标在2027年将年度分红收益恢复至5-6亿元水平。●主品牌雅戈尔承压，2026H1营 收24亿(- 3 . 8 % ) ,团 购 业 务(- 2 4 . 5 % )及街边店下滑是主因；产品端衬衫西服缩水1.8亿，羽绒服、T恤等新品类增速超10%。●多品牌矩阵表现亮眼，2026H1营收8.5亿(+5.9%),UND增幅超50%并贡献利润，HellyHansen营收翻倍，Bonpoint实现大幅减亏并争取全年盈利。●财务费用受大额存单到期影响呈3年周期性波动，2026H1利息收入增加致财务费用同比减少2.2亿；公司整体负债率约30%,有息负债率低于30%,财务稳健。●分红策略维持高位，2026H1派息0.2元/股(vs去年0.16元),派息能力由时尚板块现金流(约10亿)及投资分红(约11亿)共同支撑。●渠道战略向购物中心与奥莱转移，商务会馆作为品牌高地已开20家，虽折旧摊销高，但旨在通过行商制度改革提升会员复购与品牌溢价。 Q&A 请介绍一下公司2026年上半年的整体业绩以及各业务板块(地产、投资、时尚)的具体表现? 2026年上半年，公司营业收入实现小幅增长，主要得益于时尚板块的业绩恢复；净利润实现两位数增长，主要由投资板块驱动。地产板块方面，目前全部为现房销售。上半年结转营收13.4亿元，同比下降6.0%;实现净利润6,538万元，同比下降25.2%。其中，明湖一秋苑项目贡献了9.3亿元的营收。截至2025年 末，可售货值约25亿元，但2026年上半年仅预售2.9亿元，去化难度在加大。期末已计提约4,800万元的存货跌价准备。投资业务方面，上半年实现净利润18.2亿元，同比增长4.3亿元，增幅为30.6%。分红收益为2.3亿元，与去年同期基本持平。上半年增持了中信股份1.15亿股，作为高股息标的配置。以长期股权投资计量的宁波银行和盛泰集团，其权益法投资收益分别增加了约1.8亿元和1,500万元。此外，由于收到大额利息收入，财务费用同比减少了2.2亿元。时尚板块方面，品牌服装业务营收为32.5亿元，同比下降1.5%。其中，主品牌雅戈尔营收24亿元，同比下降3.8%;多品牌业务合计贡献营收8.5亿元，同比增长5.9%,销售占比提升至26.2%。尽管主品牌营收下滑，但多品牌的增长部分弥补了缺口，且毛利率有所修复，使得品牌服装板块整体毛利转为正增长。费用方面，主要增项为门店装修费用，与“三馆建设”(商务会馆、商务馆、雅公馆)战略相关，旨在通过标杆店的调改提升同店业绩。折旧摊销总额虽略有下降，但预计未来将持续处于高位。现金流方面，2026年上半年经营性现金净流入5.99亿元，主要由服装板块贡献，为公司的分红提供了有力支撑。分红节奏有所变化，2026年半年度合计分红每股0.2元，高于去年同期的每股0.16元。 2026年上半年公司主品牌雅戈尔的业务承压，其在渠道端和产品端的具体表现如何? 主品牌雅戈尔上半年营收同比下降3.8%,减少了约9,500万元。从渠道端来看，公司持续执行大店战略，主品牌自营店铺数量净减少19家，但营业面积较年初增加了0.35万平方米。渠道结构上，从传统百货商场向购物中心和奥莱渠道转移的策略取得成效，这部分渠道实现了同比小个位数增长。然而，街边店业务出现两位数降幅，其中商务会馆的增量未能完全弥补其他街边店近6,000万元的下滑缺口，导致线下零售整体下降1%左右。此外，团购业务是影响最大的渠道，同比下降24.5%,占整体下降金额的一半左右。电商业务在第二季度表现不佳，出现两位数下降，导致半年度整体也呈现小个位数下滑。从产品端来看，核心品类衬衫和西服的销售收入减少了1.8亿元，未能止跌。不过，在稳定核心品类的同时，扩充新品类的战略取得了一定成效，其他品类销售额合计增加了0.8亿元。目前，衬衫、西服和裤子三大传统品类销售占比约为55%,而羽绒服、夹克和T恤的销售占比已提升至三分之一，且上半年增速达到两位数以上。 请介绍一下公司旗下各多品牌矩阵在2026年上半年的经营业绩和渠道发展情况? 2026年上半年，多品牌业务合计贡献营收8.5亿元，同比增长5.9%。UND品牌延续了快速增长势头，增幅超过50%,线上增速快于线下。渠道数量较年初净增加3家，同店同比增长在15%以上。该品牌在2025年全年实现盈利，2026年上半年也已开始贡献利润。MAYOR品牌增幅超过20%,实现了止跌回升。宝姿品牌在中国市场的营收实现了中个位数上涨，但受国际市场影响，整体营收为个位数下跌。渠道数量没有变化。盈利能力大幅改善，2026年上半年在报表口径和管理口径上均已实现盈利，按管理口径计算的盈利水平与2025年全年相当，而 去年同期因收购对价分摊亏损650万元。Helly Hansen品牌尚未并表，其上半年营收同比实现翻倍增长。渠道数量从年初的90家扩展到101家。自营、经销和线上三个渠道均保持快速增长，线上增速快于线下。线下门店同店同比增长约15%以上，经销店增速更快。随着规模效应释放，净利润增速显著快于营收增速。权益法确认的净利润从去年同期的1,460万元增长至今年的5,423万元。 对于2026年下半年投资板块的利润增长趋势有何展望? 投资板块下半年的业绩趋势相对清晰。从权益法核算的部分来看，主要取决于宁波银行的表现，其全年的增速预计将保持相对匀速，三季报可以提供进一步的验证。从分红收益来看，由于2025年下半年公司持续减持中信股份，导致当时的中期分红有所减少。相比之下，预计2026年下半年的分红收益将稳中有增。综合判断，2026年全年投资板块对公司整体利润的贡献，无论从增速还是权重来看，都可能在现有趋势上进一步增加。 在投资配置方面，除了将高股息作为核心考量外，未来在选择标的时还会考虑哪些其他维度? 在投资配置上，高股息是一个核心考量。未来在选择标的时，还会考量其他维度。 雅戈尔公司当前的投资策略主要涵盖哪几个方向?未来在品牌并购、分红收益及新兴产业投资方面有何具体规划? 公司的投资策略主要围绕三个方向展开，且这一策略保持稳定。首先是品牌并购，这是最重要的方向之一，但合适的标的可遇不可求。尽管过去一两年持续在关注和跟进，但目前尚未有成功落地的项目。从上海时尚板块的未来规划来看，仍存在增加一到两个品牌的空间，不过这需要标的、价格等多方面因素契合，因此没有明确的时间表。其次是获取稳健的分红收益。前两年，公司每年的分红收益稳定在5至6亿元的水平。2025年的分红收益为3.3亿元，预计2026年也难以完全恢复到历史高位。但从未来几年的规划看，目标是重新回到每年5至6亿元的稳定分红收益水平。这部分收益不仅体现在投资收益上，更是公司现金分红的重要支撑和来源。最后是面向未来的新兴产业投资与探索。这部分属于更长远的布局，公司会采取相对谨慎的态度，在投资金额和项目选择上不会有特别快速或大额的动作，但会逐步进行布局。 2026年上半年公司利息收入大幅增加，财务费用相应下降，这是否与结算周期有关?未来一至两年，利息收入的趋势将如何演变? 利息收入的波动确实是周期性影响所致。公司采取较为谨慎的会计政策，对于大额存单的利息并非分期确认，而是在到期后一次性确认。因此，公司的财务报表呈现出以三年为周期的规律：其中一年，利息收入会大幅增加，导致当期财务费用大幅减少；第二年，由于没有大额利息收入，财务费用会同比大幅增加；第三 年，财务费用则会恢复到一个相对平衡的状态。这种周期性波动主要受单笔大额存单到期确认的影响。 在地产业务逐步收缩的背景下，公司目前主要存量项目的开发和去化进展如何?对2026年及未来的盈利贡献有何预期? 目前公司所有地产项目均处于待售阶段。其中，已完全预售的明湖逸秋苑项目，剩余的8.3亿元余额预计绝大部分将在2026年完成结转交付，为今年的利润提供了较强的保障。除非有少量延迟到明年，但主体部分会在今年完成。因此，2026年的利润端不必过分担忧。当前更大的不确定性来自存量未售项目的减值风险。尤其是宁波杭州湾的绿城雅苑和珠海金湾这两个项目，构成了减值的主要部分。杭州湾项目的成本已低于剔除土地成本后的纯建安成本，但市场交易停滞，缺乏可比价格，需要委托专业评估机构采用复杂的评估模型在年底进行测算，才能确定是否还有减值空间。不过，地产业务的利润对公司整体估值和现金流影响有限，即使2027年或之后产生负面影响，对公司的实质经营影响不大。截至年初，公司总货值为25亿元，扣除今年已预售的2.9亿元，还剩约23亿元。其中，杭州湾和珠海金湾项目占比超过一半。对于剩余的非核心项目，住宅部分团队有信心在2026至2027年间基本消化完毕，实现现金流平衡。但车位的去化将非常困难，因为早期规划的车位配比较高，加之投资需求减弱，导致剩余十几亿货值的车位去化前景不乐观。 雅戈尔主品牌上半年业绩承压，从七八月的短期趋势来看，下半年的销售表现有何展望? 从近期的销售数据看，7月份整体销售额转正，实现微增；但8月份销售额再度下滑。综合七八两个月，销售额合计下降约3个百分点。分渠道来看，线下零售业务展现出一定的韧性，七八月份单独核算基本持平。若从业态结构分析，购物中心和奥特莱斯渠道的增长能够弥补传统商场渠道的下滑，七八月份这两个渠道合计实现了约3%的增长。业绩的主要拖累来自团购业务和电商业务，其中电商在8月份出现了高个位数的下降。展望未来，9月份线下零售能否持续企稳是关键观察点。从利润端看，第三季度是传统淡季，收入通常难以覆盖刚性费用，主品牌预计将出现亏损，这会侵蚀上半年的利润。因此，全年的业绩压力将集中在第四季度。考虑到2025年第四季度的营收基数不低，今年四季度要实现增长以弥补上半年的缺口，压力巨大。客观来看，下半年收入能实现持平已是相对可行的目标，但主品牌全年营收要实现打平难度较大，因为上半年存在9,000多万元的缺口。一个积极的方面是，今年的营业成本有所优化。由于2025年供应链存在一些特殊问题，2026年公司整体产能利用率提高，单位营业成本得到改善。这使得毛利端的表现相对稳定，能在一定程度上减缓营收下滑对利润的影响。 从品类维度看，传统衬衫和西服品类面临压力，而户外和轻便外套等品类增长较好，公司如何应对这一趋势?此外，2026年原材料成本上涨对公司的具体影响如何? 关于原材料成本上涨问题，经过内部多个部门的核实，其对公司的影响相对有限。从最终数据来看，整体生产成本(包括人工和原材料)并未出现明显影响。具体而言，涨价幅度较大的原材料品类，在公司的成本构成中占比较小，因此从直观感受和数据反馈两个层面，成本上涨的影响都不显著。关于品类结构调整，公司已注意到衬衫和西服品类的下滑趋势，这一下降趋势可能难以逆转。对此，公司的策略主要有两个方面：一方面，对衬衫西服品类本身进行创新挖掘，开发一些风格不那么商务、更具设计感的款式，拓展其应用场景。另一方面，认识到这一存量市场终将存在，公司致力于稳固并提升在该市场的份额，采取“胜者为王”的策略。稳住衬衫西服这一基本盘，其重要性甚至高于弥补某些渠道的缺口。目前，这一品类的下滑势头尚未被完全遏制，公司正积极设法“踩住刹车”。 公司增加对分红股票的投资是否有预期的总金额，以及此举是否会影响未来的派息情况? 投资分红股票的目标是希望全年的分红收益能回到过往5至6亿元的水平。未来的派息情况取决于当年的现金利润，而非单纯的报表利润。以2025年为例，公司全年分红20亿元，其中时尚板块贡献了约10亿元的现金净流入，另外10亿元主要来自投资收益的现金流。具体来看，宁波银行2025年两次分红合计每股1.2元，为公司带来约8亿元的现金流；中信股份则贡献了约3.3亿元。这两项合计带来了