公司事件点评报告：上半年营收稳健增长，强研发拓品打造新增长极

证 券 研2024年09月05日 究 报上半年营收稳健增长，强研发拓品打造新增长极 告—拓荆科技（688072.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-05 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 124.55 347 278 154 日均成交额（百万元） 111.92-368.13 386.3 市场表现 (%)拓荆科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 拓荆科技发布2024年半年度业绩报告：2024年上半年公司实现营业收入12.67亿元，同比增长26.22%；实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.20亿元，同比减少69.38%。 投资要点 ▌营收稳健增长，全年在手订单充足 受益于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，2024年H1公司新签销售订单及出货金额均同比大幅增加，出货金额32.49亿元，同比增长146.50%，上半年持续获得下游客户的新签订单，包括新型工艺机台的复购订单，在手订单充足，且保持增长态势。归母净利润同比增长3.64%，低于营业收入的同比增速，主要原因为：1）公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVDBianca工艺设备及键合套准精度量测产品，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔 （pX和Supra-D）等，同时进一步扩大公司产品及工艺覆盖面，提升产品核心竞争力，研发费用同比增长49.61%；2）为支持业务规模的高速增长及快速响应客户的需求，销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用同比增长39.24%。 ▌不断拓展PECVD产品矩阵，客户验证持续推进 公司持续深耕薄膜设备产品及工艺的研发与产业化。在PECVD设备方面，公司不断拓展通用介质薄膜材料工艺及先进介质薄膜材料工艺的应用。公司自主研发并推出了PECVDBianca工艺设备，上半年公司首台PECVDBianca工艺设备通过客户验证，实现了产业化应用。两款新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）均持续获得客户订单并出货至多个客户端；公司用于新型功率器件领域SiC器件制造中的SiO2、SiN、TEOS、SiON等薄膜工艺PECVD设备以及NF-300H型号的PECVD设备已实现产业化应用，目前已持续出货至客户端，逐渐扩大量产规模。 ▌推进混合键合产业化应用，获得客户重复订单 公司积极进军高端半导体设备的前沿技术领域，研制应用于晶圆级三维集成工艺的键合设备产品。2024年H1公司晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，两款产品均获得客户量产重复订单。此外，公司自主研发了键合套准精度量测产品Crux300。该产品可同时兼容晶圆对晶圆和芯片对晶圆混合键合量测场景，已获得客户订单。公司近几年陆续推出先进产品到客户端验证，目前处于逐步放量阶段。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为39.73、53.07、67.30亿元，EPS分别为2.81、3.84、5.06元，当前股价对应PE分别为44.4、32.4、24.6倍。公司持续深耕薄膜设备产品及工艺的研发与产业化，同时积极进军高端半导体设备的前沿技术领域，收入以及利润增速有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,705 3,973 5,307 6,730 增长率（%） 58.6% 46.9% 33.6% 26.8% 归母净利润（百万元） 663 781 1,069 1,410 增长率（%） 79.8% 17.9% 36.8% 31.9% 摊薄每股收益（元） 3.52 2.81 3.84 5.06 ROE（%） 14.4% 14.8% 17.1% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,705 3,973 5,307 6,730 现金及现金等价物 2,676 2,998 2,963 3,951 营业成本 1,325 1,931 2,531 3,156 应收款 538 708 800 922 营业税金及附加 18 28 37 47 存货 4,556 5,367 6,685 7,372 销售费用 281 437 557 700 其他流动资产 687 996 1,320 1,666 管理费用 189 238 292 337 流动资产合计 8,457 10,068 11,768 13,911 财务费用 -12 3 4 -24 非流动资产: 研发费用 576 874 1,141 1,434 金融类资产 29 29 29 29 费用合计 1,034 1,553 1,994 2,446 固定资产 613 642 627 596 资产减值损失 -17 -10 -5 0 在建工程 117 47 19 7 公允价值变动 94 0 0 0 无形资产 92 143 195 243 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 228 228 228 228 营业利润 729 781 1,069 1,410 其他非流动资产 463 463 463 463 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,512 1,523 1,532 1,539 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 9,969 11,591 13,300 15,450 利润总额 729 781 1,069 1,410 流动负债: 所得税费用 65 0 0 0 短期借款 70 70 70 70 净利润 664 781 1,069 1,410 应付账款、票据 1,070 1,342 1,407 1,562 少数股东损益 1 0 0 0 其他流动负债 460 460 460 460 归母净利润 663 781 1,069 1,410 流动负债合计 2,982 3,901 4,648 5,529 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 58.6% 46.9% 33.6% 26.8% 归母净利润增长率 79.8% 17.9% 36.8% 31.9% 盈利能力毛利率 51.0% 51.4% 52.3% 53.1% 四项费用/营收 38.2% 39.1% 37.6% 36.3% 净利率 24.5% 19.7% 20.1% 20.9% ROE 14.4% 14.8% 17.1% 18.7% 偿债能力资产负债率 53.9% 54.3% 53.0% 51.3% 净利润 664 781 1069 1410 营运能力 少数股东权益 1 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 48 45 50 52 应收账款周转率 5.0 5.6 6.6 7.3 公允价值变动 94 0 0 0 存货周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 -2465 -370 -988 -274 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1657 456 130 1187 EPS 3.52 2.81 3.84 5.06 投资活动现金净流量 -836 41 43 42 P/E 35.4 44.4 32.4 24.6 筹资活动现金净流量 2815 -78 -107 -141 P/S 8.7 8.7 6.5 5.2 现金流量净额 322 419 66 1,088 P/B 5.1 6.5 5.5 4.6 非流动负债:长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 其他非流动负债 525 525 525 525 非流动负债合计 2,396 2,396 2,396 2,396 负债合计 5,378 6,297 7,044 7,925 所有者权益股本 188 278 278 278 股东权益 4,592 5,295 6,256 7,525 负债和所有者权益 9,969 11,591 13,300 15,450 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税