Q2单季盈利修复，业务结构优化毛利率同比提升

公司2026年上半年营业收入35.87亿元，同比减少18.78%；归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比减少1.24%。第二季度营业总收入17.48亿元，同比减少28.71%；归属于母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长5.97%。营收同比下滑主要系工程服务业务营收减少，但受益于业务结构优化，综合毛利率同比提升2.75个百分点至22.35%，核心盈利能力稳中有升。

装备制造业务方面，2026上半年实现收入9.26亿元，同比基本持平，毛利率提升2.4个百分点。报告期末，公司锅炉装备在手订单21.3亿元，其中环保锅炉装备及技改订单9.4亿元，传统节能高效锅炉订单11.9亿元。海外市场持续开拓，2026年以来已获取菲律宾、赞比亚、科特迪瓦等多个重点项目。市政环保工程由于政府投资放缓、市场竞争持续加剧，订单有所减少，营收同比下滑36.28%，但结构优化后毛利较高的勘察设计业务占比提升，业务毛利率提升8.39个百分点至24.8%。

环保运营业务实现收入3.84亿元，同比增长13.54%，主要系垃圾处置量增加及生物质提油等副产品收入增长。其中，生物质提油产出4532吨，同比增长超20%，实现销售收入3391万元。

氢能及生物质气化进展显著，微电网新项目通过工信部验收。制氢方面，公司首批应用于中能建松原项目的大标方电解槽运行稳定，各项性能较为优秀。针对氢能下游应用领域，推进加压生物质气化技术及高端装备的研发和样机落地工作，项目已基本完成中试，首批商用设备计划将在2026年投产。此外，2026年6月，公司微电网项目顺利通过工信部专家组验收，国内首例10kV工业绿色微电网光储氢联合黑启动试验在公司园区取得圆满成功，实现该组网形态下分布式能源100%渗透率、重要负荷连续可靠供电。

投资建议：装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。预计公司2026-2028年归母净利分别为5.57/6.69/7.59亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.79元/股，对应2026-2028年PE分别为26.2/21.8/19.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。