规模效应与客户结构优化带动盈利提升，Q2表现亮眼

2023年8月29日 推荐/维持 事件：京东物流发布上半年业绩，公司报告期实现收入777.6亿元（+32.6%），归母净利润-6.37亿元，调整后净利润1.14亿元。值得注意的是二季度单季公司实现经调整后净利润8.26亿元，同比增长287.8%。 公司简介： 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。 外部客户收入占比持续提升，一体化供应链业务展开客户结构优化：公司上半年外部客户收入达539亿元（其中包括德邦物流贡献的收入），同比增长57.7%，收入占比约7成。收入大幅增长主要是由于并表德邦集团后快递快运业务增加。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 我们重点关注的外部一体化供应链客户的收入达到人民币150亿元，同比增长10.0%，其中客户数量由去年同期的6.84万名降至报告期的6.08万名，而单客户平均收入由20.0万元提升至24.7万元，同比增长23.8%。客户数量有所缩减的同时客单价大幅提升，这意味着京东物流对一体化供应链客户的结构进行了一定程度的优化，以深化合作，加强客户黏性。 来自京东集团收入略降：公司上半年来自京东集团的收入为238.6亿元，同比下降2.4%，我们认为这与去年同期疫情导致网购需求上升，基数较高有关。预计下半年增速较上半年有所提升。 客户结构优化与规模效应带来利润率提升：公司上半年毛利及毛利率分别为50亿元及6.5%，较去年同期的36亿元及6.2%略所提升。但如果只看二季度，则毛利和毛利率分别为34亿元及8.3%，较去年同期的22亿元和6.9%有明显提升。公司将其归因为1.业务及客户结构的优化；2.业务规模扩大带来的规模经济效应推动单位成本下降。 收购德邦协同效应初现：公司于去年下半年完成对德邦的并表，今年上半年，公司与德邦都交出了不错的业绩答卷。京东物流上市后首次上半年实现盈利（调整后净利润口径），德邦物流上半年实现归母净利润2.43亿元，同比增长197%，我们认为双方协同效应初步显现。京东物流对德邦的要约收购还在进行，随着对德邦控制权的强化，后续双方业务协同预计还将继续深化。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 公司盈利预测及投资评级：公司目前正处在业绩扭亏为盈的关键节点。随着业务体量的扩大与整合德邦后协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3年内将有较快增长。预测公司23-25年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为6.0亿、17.7亿和27.7亿，维持推荐评级。 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，7年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881