渠道转型+销售结构优化，Q2盈利能力同比改善

事件：苏泊尔公布2022年半年报。公司2022H1实现收入103.2亿元，YoY-1.1%；实现业绩9.3亿元，YoY+7.8%；实现扣非业绩9.1亿元，YoY+5.7%。经折算，2022Q2单季度实现收入47.1亿元，YoY-11.0%； 实现业绩3.9亿元，YoY+9.4%；实现扣非业绩3.8亿元，YoY-2.5%。 我们认为，受国内疫情反复和海外需求放缓影响，Q2苏泊尔收入有所下降；但公司渠道转型及销售结构优化成效持续体现，Q2盈利能力同比明显改善。 Q2单季度收入同比下降：1）内销方面，受国内疫情反复和物流配送受阻影响，Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长，增速环比Q1放缓。 但公司线上渠道转型效果持续体现，且公司积极提升兴趣电商运营能力，抖音、拼多多业务增长迅猛，我们推测Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据，苏泊尔“618大促”全网销售额YoY+13.3%。 根据魔镜和飞瓜数据加总，Q2苏泊尔线上（淘系平台+京东+抖音）销售额YoY+22.4%。2）外销方面，欧美需求放缓，主要客户积极管理控制当地渠道存货水平，我们判断Q2苏泊尔外销收入同比下降约30%。据SEB中报，SEB在西欧、北美地区Q2收入YoY-14.5%/-3.8%（剔除汇率变动影响）。Q2末，公司合同负债4.7亿元，YoY+133.5%，反映经销商预期积极。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加下半年线下渠道复苏，收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力同比明显改善：Q2苏泊尔净利率8.4%，同比+1.6pct。公司盈利能力同比明显改善，主要因为：1）受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营化改造，且Q2原材料价格下行，公司外销关联交易重新定价后，盈利剪刀差逐步体现，Q2苏泊尔毛利率同比+0.7pct。2）公司加强费用管控，且汇兑收益增加，Q2期间费用率同比-1.0pct。其中，管理、财务费用率同比-0.5pct、-0.8pct，销售和研发费用率同比基本稳定。后续，随着原材料价格逐步下行，公司渠道转型效果持续体现，盈利能力有望稳步提升。 Q2经营现金流明显改善：Q2苏泊尔经营性现金流净额+9.4亿元（去年同期为-2.8亿元）。公司经营性现金流状况好转，主要因为销售回款能力提升，Q2销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.2%；且Q2原材料价格下行，公司购买商品、接受劳务支出的现金YoY-15.4%。上半年末，公司货币资金+交易性金融资产余额37.0亿元，YoY+146.4%，公司在手资金充裕。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.78/3.10/3.60元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价61.08元，相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表