黄山旅游26年中报点评：客流稳健增长 多元业态静待兑现

黄山旅游26年中报点评：客流稳健增长 多元业态静待兑现

核心观点：

• 上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。
• 分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率下滑，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块收入；酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%；旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。
• 6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。
• 费用端结构分化，销售费用显著压降，2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct；销售费用2521万元，同比‑30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct；管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。
• 资产负债结构健康，公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力；东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上‑山下全域度假模式拓展。

关键数据：

• 2026H1公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%。
• Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%。
• 2026E-2028E，预计归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为24X/20X/17X。

研究结论：

• 黄山旅游客流稳健增长，山下业务成为收入主要拉动项，山上业务弹性受限。
• 公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。
• 资产负债结构健康，新项目打开中长期空间，东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现是未来看点。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• 存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。