黄山旅游年报信息梳理客流再创新高资源使用费及山下业务亏损加剧拖累业绩26年

黄山旅游2025年业绩表现如下：营收21.1亿元，同比增长9.2%；归母净利2.92亿元，同比下滑7.2%；扣非归母净利2.62亿元，同比下滑17.4%。Q4营收5.74亿元，同比增长10.5%；归母净利0.39亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利0.15亿元，同比下滑66.9%（主要受赛富基金0.25亿元收益影响）；经营活动净现金流6.66亿元，同比增长27.8%。公司拟每股派现0.07元，叠加中期分红，累计分红率35.2%。

业绩增长主要得益于：1）进山客流同比增长4.99%，达到516.8万人次；索道及缆车运送游客同比增长6.31%，达到1,043.38万人次，乘索率提升至2.02次/人；2）景区业务（门票）收入增长21.9%，主要因免票力度大幅下降。分项目来看，索道业务营收同比增长17.4%，达到8.42亿元；景区业务同比增长21.9%，达到2.93亿元；旅游服务营收同比增长12.1%，达到5.32亿元；酒店业务同比增长8%，达到4.92亿元；徽菜业务同比增长1.1%，达到2.45亿元。

亏损项目方面，花山谜窟亏损6,139万元（2024年为5,758万元），徽菜板块亏损5,442万元（2024年为3,510万元），太平湖文旅亏损2,391万元（2024年为1,805万元），三大亏损项目合计亏损1.4亿元，同比增亏0.29亿元。毛利率为46.86%，同比下降4.92个百分点，主要因景区资源有偿使用费增加及餐饮业务影响；总费用率为22.88%，同比下降0.38个百分点，主要因收入增长、管理费用相对稳定、广告及营销费用增加；销售费用率同比上升0.72个百分点至3.88%；管理费用率同比下降1.25个百分点至18.55%；财务费用率同比上升0.11个百分点至0.25%；净利率为14.73%，同比下降2.88个百分点，主要因毛利率下降。

公司2026年增量空间显著：1）春假及东海索道开拓将提升客流增速；2）山上山下业务联动，花山谜窟&太平湖项目减亏增效，餐饮业务低基数下也将迎来修复；3）北海宾馆于2025年9月底投运，今年将贡献业绩增量。积极看好公司2026年投资机会。