长白山26年中报点评：客流高速增长，Q2淡季盈利偏弱

事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期为-205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期为-222.62万元。Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润-682.79万元，扣非归母净利润-750.64万元，二季度出现亏损。

点评：

1. 核心观点：高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比-17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。

2. 关键数据：

   • 2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，但内部业务、季度之间分化明显。旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1毛利率23.74%，Q2毛利率13.88%，Q2亏损主因。
   • 2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，管理费用率14.5%，财务费用率0.61%。
   • 经营活动现金流净额3040万元，同比大幅增长，主要来自营收规模扩张和销售回款增加。

3. 研究结论：

   • 营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。
   • 经营现金流大幅修复，回款质量改善，验证现金造血能力。
   • 预计2026-2028年归母净利润分别为1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。EPS分别为0.53/0.63/0.71元/股，对应PE分别为73X、61X和54X。
   • 给予“增持”评级，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长。
   • 风险提示：天气及自然灾害、市场竞争加剧、项目推进不及预期、人力及成本上涨。

4. 股票数据：

   • 总股本/流通(亿股)：2.72/2.72
   • 总市值/流通(亿元)：104.83/104.83
   • 12个月内最高/最低价(元)：60.33/33.02