黄山旅游2024Q2年业绩点评：门票补贴影响盈利，关注旺季客流

核心观点与关键数据

• 业绩简述：2024年上半年公司营收8.34亿元，同比下降0.39%；毛利润4.19亿元，下降5%；归母净利润1.32亿元，下降34%；扣非归母净利润1.25亿元，下降38%。主要受有效购票人次减少及6月强降雨影响。
• 业务表现：24H1进山游客同比增长2.29%，索道及缆车业务同比增长1.3%，乘索率微降至1.97，但人均消费金额提升至73.39元。酒店业务收入同比下滑3.09%，旅游服务同比下滑1.36%，景区业务（园林开发）同比下滑15.95（主要受门票减免及太平湖、花山谜窟客流下滑影响）。徽菜收入增长7.78%。
• 毛利率变化：索道缆车/酒店/旅游服务/景区业务/徽菜毛利率分别为88.51%/31.78%/10.66%/28.6%/11.04%，同比分别变动+0.93/-2.72/+2.29/-17.7/-4.29pct，景区业务毛利率下滑主要因门票减免。

投资建议与目标价

• EPS预测：下调公司2024-2026年EPS预测分别为0.54（-18%）/0.57（-21%）/0.6（-22%）元。
• 目标价：基于行业平均27xPE，下调目标价为14.55元（-13%）。
• 评级：维持资产负债表摘要（LF）增持评级。

后期关注点

• 交通改善：池黄高铁通车促进九华山与黄山客流串联，宁宣黄高铁建成有望拉动南京客流。
• 新项目：东黄山项目二期索道建设按计划推进。
• 业务增长：途马科技带动旅游服务业务快速增长，徽菜门店加速拓店贡献增量。

风险提示

• 需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。